[中国国旅 股票]华泰证券：A股风险溢价大概率改善 维持中长期乐观

核心观点：
重要文件，关键时期大概率显著改善a股风险溢价
4月9日，中共中央、国务院发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》。我们认为，这是去年至今的最重要顶层设计之一。要素市场化改革是当前政策在短中长目标中的最佳平衡路径，时点也优——疫情“无差别困难期”的阻力小合力强，美元“信任度降低期”的吸引力高。要素市场化≈存量要素货币化和增量要素资本化，流动性改善而估值提升，交易增加而GDP增长，提升货币需求而影响短期经济增长，提升资源配置效率而影响长期经济发展。我们认为关键时期，要素市场化改革大概率显著改善A股风险溢价，维持对A股的中长期乐观，同时提升短期乐观度。
政策在短、中、长目标里，寻找到了要素市场化改革这一最佳平衡路径
我们在3.29报告《三个支撑力和三个压制力对垒》中提及，当前A股市场的三个压制力之一是：疫情导致宏观政策在短中长目标里不得不更偏向短，对中期股权风险溢价改善的逻辑有压制。在货币搭台、财政唱戏之下，最新的要素市场化改革既在短中期推动GDP增长和增加货币需求，又在中长期提升资源配置效率，短、中、长目标兼顾平衡。虽然我国商品和服务价格97%以上由市场定价，但土地、劳动力、资本、技术、数据等要素市场发育相对滞后，改革空间较大，且前期改革脚印扎实、准备较充足。
平稳期改革难，但困难期改革易，特别是疫情“无差别困难期”
经济平稳发展阶段，蛋糕在增大，改革动力小；经济压力增大阶段，蛋糕增速变缓，但不同主体、不同要素“饥饱不一”，改革仍有阻力；经济困难重重，特别是疫情下的这种“无差别困难期”，政府与企业之间、企业与员工之间、行业与行业之间、产业链上下游之间、要素与要素之间的相互依赖度显著提升，改革阻力大概率显著减小，改革合力较强。
要素市场化≈存量货币化和增量资本化，推动GDP增长和货币需求
要素市场化≈存量要素货币化和增量要素资本化：存量要素进入市场化交易产生货币化需求、增量要素贴现产生对未来融资的资本化需求。货币化和资本化意味着要素流动性进一步改善，流动性改善而估值提升，交易增加而GDP增长，要素估值提升和交易增加均形成货币需求，影响短期经济增长，同时提升要素资源配置效率，影响长期经济发展。土地要素、劳动力要素的改革与同日发改委《2020年新型城镇化建设和城乡融合发展重点任务》相辅相成，而数据要素市场培育则是去年10月四中全会首次将数据增列为生产要素后的真正顶层设计落地，值得重视。
流动性充裕特别是美元“信任度降低期”，要素市场化改革吸引力高
文件指出，要促进技术要素与资本要素融合发展，积极探索通过天使投资、创业投资、知识产权证券化、科技保险等方式推动科技成果资本化，鼓励商业银行采用知识产权质押、预期收益质押等融资方式，为促进技术转移转化提供更多金融产品服务。当前，国内流动性充裕、无风险利率水平低，要素市场化改革对内吸引力高；海外零利率、负利率环境，美元信任度在降低，国内要素市场化改革大概率将吸引海外资金增配人民币资产。
A股风险溢价大概率改善，维持中长期乐观，同时提升短期乐观度
我们认为关键时期，要素市场化改革大概率显著改善A股风险溢价，维持对A股的中长期乐观，同时提升短期乐观度。政策视角，关注数据要素市场培育相关的数据采集数据处理数据应用数据安全涉及的TMT细分行业，促进技术要素与资本要素融合发展下券商、多元金融的创新机会。
风险提示：
海外疫情扩散超预期、防控低于预期；全球经济衰退风险。

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