威迈斯高毛利率背后：与第一大客户深度绑定

决策主力记者 陈鹏丽 实习编辑 汤 辉
在电源行业，艾默生素有“黄埔军校”之称。这些年来，大批员工从艾默生离职后自主创业，“华为电气-艾默生系”走出了一支相当规模的创业大军，威迈斯董事长万仁春就是其中一员。
威迈斯的主要产品是开关电源，包括车载电源、通信电源和电梯电源三类。近年来车载电源逐渐成为威迈斯的主力产品，2016年该产品收入占营收比例还只有37.86%，到了2019年第一季度，占比就上升到了73.77%。威迈斯车载电源产品中，又以车载电源集成产品增长最为快速。2018年，威迈斯车载电源集成产品的销量从2017年的1807台猛增至35283台，增幅超过18倍。
此外，《767股票知识网》记者还注意到，2016年开始，上汽集团(600104)就进入威迈斯的前五大客户行列，随着销售额逐年攀升，2018年成了公司第一大客户。威迈斯在招股书中表示与上汽集团(600104)无关联关系。但是记者发现，威迈斯的股东中，深圳市同晟金源投资合伙企业 有限合伙 以下简称同晟金源 、扬州尚颀三期汽车产业并购股权投资基金中心 有限合伙 以下简称扬州尚颀 背后都有上汽集团(600104)的身影。
与第一大客户深度绑定
在车载电源领域，威迈斯是后来者。在威迈斯“入行”前，车载电源行业的“老前辈”包括欣锐科技(300745) 成立于2005年 、通合科技(300491) 成立于1998年 、亿利达(002686) 旗下子公司杭州铁城信息科技有限公司 成立于2003年 、台达电子集团 成立于1971年 和法雷奥集团 成立于1923年 等。
威迈斯的招股书显示，2016年~2018年及2019年1月~3月 以下简称报告期内 ，威迈斯实现营业收入分别是2.57亿元、4.25亿元、6.16亿元和1.32亿元；与此同时，公司各期内实现归属于母公司所有者的净利润分别为2434.67万元、1635.34万元、6852.26万元及1268.97万元。
另一边，2018年“前辈”欣锐科技(300745)的营业收入为7.17亿元，归属上市公司股东的净利润为8245.73万元。从规模上看，威迈斯作为后来者已经接近欣锐科技(300745)。
威迈斯规模快速增长的背后是，2016年至2018年，公司的前五大客户没有太大变化。报告期内公司向前五大客户销售收入占营业收入的比例分别为66.66%、66.05%、79.03%和81.25%。威迈斯对此的解释是，公司主要客户是新能源汽车整车厂以及通信设备制造龙头，这些行业自身的集中度就比较高，导致公司客户相对集中。记者注意到，威迈斯的前五大客户中，销售额增长最快的要数上汽集团(600104)。
2016年上汽集团(600104)是威迈斯的年度第四大客户，公司向其销售车载电源金额为2313.44万元，仅占公司总收入的9.01%；2018年，上汽集团(600104)一跃成为公司的年度最大客户，当年为威迈斯贡献了1.86亿元的销售收入，占到威迈斯总营业收入30.17%；2019年1~3月，上汽集团(600104)仍然是公司的第一大客户，公司对其销售金额占到当期收入的33.45%。
换句话来说，威迈斯2018年以来的业绩增长，很大一部分要归功于上汽集团(600104)对公司的“青睐”。那么，是威迈斯的产品优秀打动了上汽集团(600104)，还是另有原因？原来在2018年，上汽集团(600104)就间接入股了威迈斯，与威迈斯进行“深度绑定”。根据威迈斯的招股书，2018年3月，万仁春、公司高管刘钧及主要股东蔡友良分别与同晟金源、扬州尚颀签署《股权转让协议书》，将三人各自持有的威迈斯有限的部分股权转让给同晟金源和扬州尚颀。其中扬州尚颀以623.4778万元的价格受让了威迈斯1.0092%股权；而同晟金源则累计以1662.6074万元价格获得2.6908%股权。同时，同晟金源和扬州尚颀还对威迈斯有限进行了增资。受让及增资完成后，同晟金源持有威迈斯6.1538%股权，而扬州尚颀持有其2.3077%股权。
《767股票知识网》记者查阅工商资料发现，同晟金源的股东中，宁波梅山保税港区捷创股权投资合伙企业 有限合伙 以下简称捷创投资 持股49.52%。另据启信宝数据，捷创投资的股东之一是上汽集团(600104)的全资子公司上海汽车集团投资管理有限公司。也即是说，同晟金源实际上是由上汽集团(600104)间接参股。而扬州尚颀的合伙人也包括上海汽车集团股权投资有限公司 以下简称上汽股权投资公司 ；此外，上汽股权投资公司还通过上海尚颀投资管理合伙企业 有限合伙 持有扬州尚颀部分股权。上汽股权投资公司正是上汽集团(600104)的全资子公司。
也就是说，上汽集团(600104)通过同晟金源和扬州尚颀持有威迈斯的股份。在威迈斯最新一届董事会成员中，董事缪龙娇正是经股东同晟金源和扬州尚颀提名的董事，相当于派驻董事，缪龙娇同时在尚颀投资担任投资总监。
产品单价高于“前辈”
2018年2月份，高工产研电动车研究所 GGII 撰写了一份《2018年中国新能源(600617)汽车车载充电机行业调研报告》。在该份报告中，GGII直言，威迈斯是车载充电机市场的新进入者。
威迈斯在招股书中对比了欣锐科技(300745)、英博尔、麦格米特(002851)以及通合科技(300491)4家公司的毛利率水平，在报告期内，上述4家公司的毛利率均值是35.08%、32.57%、29.88%和22.55%。而威迈斯的毛利率同期分别是28.43%、26.99%、29.41%以及30.37%。2016年-2018年，威迈斯的毛利率还低于4家公司均值，2019年一季度，公司的毛利率明显高于4家公司均值。
同时蹊跷的还有，报告期内整个行业平均毛利率持续下行，但威迈斯的产品毛利率除了2017年有所下滑外，呈现稳步上升。
另一方面，威迈斯又在招股书中多处强调公司在开关电源行业的性价比优势。凭借高性价比等优势，公司与下游核心整车厂客户形成稳定配套关系，成为上汽集团(600104)、奇瑞汽车等20余家整车厂合格供应商。
具体到三大类产品，电梯电源由于客户只有日立，报告期内毛利率相对稳定；而通信电源的毛利率相对较低，2016年至今一直没有超过20%。威迈斯近年来毛利率不断提升主要是靠公司的车载电源产品的带动。
威迈斯的招股书显示，2016年~2018年及2019年1月~3月，威迈斯的车载电源毛利率分别为33.75%、30.30%、32.74%以及32.79%。《767股票知识网》记者了解到，威迈斯的车载电源产品主要有车载DC/DC变换器、车载充电机、车载电源集成产品三种，产品线与欣锐科技(300745)高度重合。
威迈斯的车载电源产品中，表现最突出的要数车载电源集成产品。该品类在2018年实现销量快速增加，销售量从2017年的1807台猛增至35283台，增幅超过18倍。2018年以来，车载电源集成产品也已成为威迈斯净利润重要的来源。
欣锐科技(300745)是威迈斯在车载电源行业上重要的竞争对手，比威迈斯更早进入车载电源市场，行业地位理应比威迈斯高，但两者对于相同客户北汽新能源供货产品的价格对比却有些蹊跷。
记者对比欣锐科技(300745)与威迈斯两份招股书发现，2016年及2017年，威迈斯在车载DC/DC变换器产品的年平均单价均远低于欣锐科技(300745)，而车载充电机及车载电源集成产品情况则不同。据了解，2016年、2017年威迈斯的车载充电机产品均价分别是2192.26元/台、2593.94元/台；而同期，欣锐科技(300745)的车载充电机平均单价是2671.5元/台和2098.61元/台。欣锐科技(300745)该产品单价2017年受市场竞争影响大幅下滑，但威迈斯的同类产品价格却呈现上涨。
2016年、2017年，威迈斯的车载电源集成产品的均价分别是9505.76元/台、6597.11元/台；而欣锐科技(300745)2016年、2017年车载电源集成产品的平均单价分别是7061.79元/台、5288.67元/台。
从这个数据来看，2016年及2017年威迈斯在车载电源集成产品上的价格简直要甩“前辈”欣锐科技(300745)半条街。不过，威迈斯的车载电源集成产品是2017年方才向北汽新能源批量出货，招股书称销售价格为公司与北汽新能源根据配套车型、竞争对手的情况、供货规模等协商确定。同时，北汽新能源也是欣锐科技(300745)2016年及2017年的第一大客户。欣锐科技(300745)向其供应车载DC/DC变换器、车载充电机、车载电源集成产品。
在双方客户为同一企业的情况下，为何威迈斯与欣锐科技(300745)在2017年度的车载电源集成产品平均单价差别如此之大？威迈斯向北汽新能源供应的车载电源集成产品具体是什么产品？记者对此也尝试与威迈斯方面取得联系并寻求解释，不过，截至发稿，记者发到威迈斯公司及其董秘公开邮箱的采访邮件均未能收到回复。
需要一提的是，2018年受国家补贴政策调整影响，国内新能源汽车的增长遇到困境，市场竞争加剧，供应链环节降本压力明显增大。欣锐科技(300745)2018年产品综合毛利率较2017年下滑超过10个百分点，但威迈斯却可以保持综合毛利率稳定增长。