六个核桃母公司养元饮品业绩同比下滑17%，市值单日蒸发1.8亿元

8月26日，养元饮品(603156)发布了2019年半年报，股价应声跌停。截至收盘，报30.17元/股，市值一日蒸发1.8亿元。
养元饮品(603156)财报显示，该公司成立于1997年，主要业务为以核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发、生产和销售，主要产品为同时标注“养元”商标和“六个核桃”商标的植物蛋白饮料核桃乳。

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财报显示，今年上半年，营业收入34.57亿元，同比下降16.98%，净利润12.68亿元，同比下降3.04%，扣非净利润10.26亿元，同比下降9.1%，经营活动产生的现金流量净额3.85亿元，同比下降60.83%。
业绩加速下滑
养元饮品(603156)历年财报显示，今年上半年，该公司营收同比下降16.98%的速度达到了近三年来的峰值。
财报解释称，公司收入下降的主要原因是消费者的消费需求日趋个性化与选择日益多元化以及公司主动调整各级渠道的库存，导致公司收入下滑。
从现金流量情况来看，养元饮品(603156)营收下滑的情况或将更加严重。
养元饮品(603156)财报显示，其销售模式主要有经销和直销两种，其中经销占主导地位。截至今年6月底，养元饮品(603156)有经销商1898家，经销渠道收入占当期总收入的96.62%。
每年6月、11月，养元饮品(603156)会对经销商进行旺季促销政策宣传，并鼓励经销商先预付货款，之后再分批向公司订货。因此，养元饮品(603156)的销售回款和营业收入的季度分布不同，销售回款多集中在第二和第四季度，当季的经营现金流量净额会较多。
但财报显示，今年上半年，养元饮品(603156)经营现金流量净额3.85亿元，同比下降60.79%，第二季度经营现金流量净额同比下降22.22%，这意味着经销商对今年6月促销政策的预期也不如往年。
事实上，养元饮品(603156)营收乏力的苗头在其冲击IPO时就已经显现。
养元饮品(603156)历年财报显示，2016年起，该公司就结束了此前营收高速增长的局面，随后两年连续下降，净利润也随之疲软下滑。
据养元饮品(603156)招股书，该公司营收高度依赖核桃乳这一单一产品。从2014年至2017年上半年，该公司核桃乳的销售收入占其主营业务收入的比重分别为 94.90%、95.41%、97.03%、98.19%。
养元饮品(603156)在招股书中承认，从长期看，在公司销售市场的广度、深度都得到挖潜、市场占有率不断提高的情况下，可拓展的市场空间相对缩小，同时公司营业收入、净利润基数不断增大，如果公司不能有效推出新品类，公司经营业绩存在波动的风险。
从区域收入来看，养元饮品(603156)在全国各地区的营收都正在萎缩。今年上半年，该公司销售占比前四大销售区域的华东、华中、西南、华北地区营收分别下降13.73%、21.18%、11.7%、17.22%。
未来破局承压
根据原材料的不同，植物蛋白饮料可分为核桃露 乳 饮料、杏仁露 乳 饮料、花生露 乳 饮料、椰子汁 乳 饮料、豆奶 乳 饮料等品种。据广发证券(000776)研报，受健康需求驱动，植物蛋白饮料2009-2013年高速增长后扩容至近600亿，成为软饮料第四大子行业，2014年之后因非豆奶类饮料创新不足而市场规模下滑。
在植物蛋白饮料的高速扩张期，养元饮品(603156)的销售投入连年增加，从2009年的2948万元增长到了2015年的8.572亿元，增长了逾29倍，并带动了营业收入从2009年的5.25亿元增长到91.17亿元，增长了40.52倍。
今年上半年，养元饮品(603156)销售费用同比增长11.21%至5.31亿元，其中广告费高达2.17亿元，同比增长63.11%。
与之相对是养元饮品(603156)极少的研发投入。从2017年到今年上半年，其累计研发投入近4507万元，而销售费用高达26.37亿元。
近年来，营销费用投入已经无法带动养元饮品(603156)的营收增长。从2018年起，养元饮品(603156)开始加大研发投入力度。
财报显示，今年上半年，养元饮品(603156)研发投入1251万元，同比增长62.71%，财报称，研发投入增加是用于对现有部分产品配方进行全面升级并积极进行新品研发与储备。
搜狐财经注意到，研发投入中增长的主要是人工费，同比增长116.84%，而其中的材料费用、服务费都同比减少。
近年来，主营植物蛋白饮品的企业经营情况都不算乐观。
财报显示，和养元饮品(603156)营收结构高度类似的承德露露(000848)从2014年以来也持续营收疲软、净利润下滑，今年上半年情况有所好转，营收同比增长6.55%至12.6亿元，净利润同比增长3.68%至2.62亿元。
主营业务为固体豆奶粉的维维豆奶今年上半年动植物基饮品营收同比下滑5.78%至5.03亿元。
在这些垂直赛道上的企业陷入营收疲软困境中时，乳业巨头又在积极布局植物蛋白市场。
2018年，蒙牛整合设立了新业务群，聚焦植物及蛋白饮品、奶酪等高潜力业务，并联合WhiteWave共同创立了植物蛋白饮品品牌植朴磨坊。伊利也在财报中表示将立足乳业核心业务，进军植物蛋白饮品、功能饮料等大健康产业，加速健康食品业务战略布局。
天风证券认为，虽然养元饮品(603156)未来有望依靠新品破局，但众多知名品牌如伊利、蒙牛、承德露露(000848)、 娃哈哈、三元、盼盼等均已推出核桃奶或红枣核桃乳等产品。在行业增速下滑背景下，公司产品能否突围有待验证。
天风证券还表示，养元饮品(603156)走的是“农村包围城市”的市场拓展战略，一方面涉足一、二线城市时间短，品牌知名度低，因此营销成本相对也更高，销量提升需要时间；另一方面，乳业巨头伊利等加快推进渠道下沉，目标消费群体重合度高。
研报称，未来养元饮品(603156)将在三四线市场与伊利展开品牌、产品的全面交峰。 文/袁庭岚