东阿阿胶中报净利下滑八成，毛利率降至70%，减营销拓渠道自救

8月21日晚，东阿阿胶(000423)发布2019年上半年财报，利润连续12年上涨结束的消息坐实。
财报显示，今年上半年，东阿阿胶(000423)营业收入18.9亿元，同比下降36.69%，净利润1.93亿元，同比下滑77.62%，扣非净利润同比下滑81.55%至1.44亿元，经营活动产生的现金流量净额同比下降10.67%至-9.76亿元，毛利率下降7.59个百分点至70%。
或是有7月份业绩预告的铺垫，今天财报正式发布之后，股价并没有大幅变化，相反截至收盘，东阿阿胶(000423)股价上涨1.96%至32.27元/股。

搜狐财经从这份半年报中发现，东阿阿胶(000423)的营收增长也高度依赖广告投入，营收下降使公司流动资金承压，为结算供应商款项，今年上半年该公司质押应收票据金额同比增长了120%。
同时，今年上半年东阿阿胶(000423)收购了主营鹿茸产品开发销售的铁岭春天药业，研发投入增速也创下近五年新高，发力“阿胶+”的趋势明显。
营收下降、流动资金承压
2018年12月，东阿阿胶(000423)再次宣布将公司重点产品阿胶出厂价上调6%。2019年上半年的财报数据反应了市场对涨价的态度：营业收入18.9亿元，同比下降36.69%，库存商品价值从期初的6.65亿元增长47.22%至9.79亿元。
营收下滑、成本走高带动东阿阿胶(000423)净利润大幅下降。
财报显示，今年上半年，尽管营业成本也同比减少了23.7%至8.33亿元，但是下降速度不及营收降幅，导致东阿阿胶(000423)总体毛利率下降7.59个百分点至70%，创下近年来毛利率最大降幅。其中占总营收79.28%的阿胶系列产品毛利率下降7.22个百分点至70.06%。
财报解释称，营收减少是由于受宏观环境及下游客户压减库存影响。据浙商证券(601878)研报，自2005年起至今，东阿阿胶(000423)的阿胶块已经累计提价18次，价格增长了20倍，2018年阿胶块出厂价达到了3858元，已经超过了飞天茅台的售价。

事实上，市场对东阿阿胶(000423)提价预期的下降早有苗头，和2018年末的这次一样提价后营收乏力的情况在2018年初也出现过。
2017年11月，东阿阿胶(000423)将阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%。此举导致2018年上半年东阿阿胶(000423)营收仅同比增长1.76%，增速同比下滑了3.23个百分点，库存商品价值同比提高41.52%。
搜狐财经今年7月实地走访时，北京某药房营业员告诉搜狐财经，东阿阿胶(000423)这一两年不如以前好卖，以前熬胶员每天都在，现在要预约才来。同时，北京部分药店的东阿阿胶(000423)块和复方阿胶浆都已经接近保质期。
从财报来看，终端动销除依赖经销商囤货意愿以外，还依赖东阿阿胶(000423)对销售费用的投入。在销售费用增长迅速的年费，营收情况也向好，而在销售费用缩减的年份，营收也同步下滑。
财报显示，2019年上半年，东阿阿胶(000423)销售费用同比减少17.04%至5.73亿元，主要是受上半年媒体广告投入及市场推广活动减少影响。其中广告费减少23.81%至1.36亿元，市场推广费同比减少22.58%至2.25亿元。
而在2015上半年年，东阿阿胶(000423)营收增速曾达到同比增长47.53%的近年峰值，当年的销售费用同比增长99.31%。而在营收同比下滑0.18%的2014年，销售费用也同比减少7.88%至7.51亿元。

营业收入的大幅下降或对东阿阿胶(000423)的流动资金情况带来压力。
财报显示，今年上半年，东阿阿胶(000423)货币资金较去年末减少17.67%至17.58亿元，在建工程中提前结束了东阿阿胶(000423)聊城博物馆和毛驴博物馆装修、展陈两个项目。
同时，应收账目的结构也发生了变化，并且东阿阿胶(000423)质押的应收票据金额显著增加。
财报显示，截至去年年末，东阿阿胶(000423)应收票据和应收账款分别占应收账目的62.51%、37.49%。但截至今年上半年，东阿阿胶(000423)应收票据较去年末减少20.52%至11.96亿元，应收账款同比增加73.98%至15.7亿元，应收票据、应收账款分别占应收账目的43.24%、56.76%。
同时，除2015年下半年质押过8000万元应收票据以外，自2012年至2017年，东阿阿胶(000423)再没有质押过任何资产。
但是，从2018年开始，为了结算供应商款项，东阿阿胶(000423)逐步增加了质押票据的金额，从2018年上半年质押了1.78亿元到2019年上半年的3.92亿元，同比增长了120.22%。
研发费用增47%投入“阿胶+”
东阿阿胶(000423)在财报中称，渠道清库存是现阶段影响公司业绩的主要原因，从目前的终端反馈来看公司产品动销平稳，基于长远未来考量，公司主动进行渠道调整。

具体而言，东阿阿胶(000423)财报称，在传统经销商和连锁药店渠道要推进渠道扁平化，新零售方面要深化渠道合作，提升效率及覆盖率。在增量市场方面，一是“药店+医疗”双轮驱动，加快三甲、二甲、社区民营医院的开发等，二是向县、乡领域市场拓宽，布局下沉市场。
产品和品牌战略方面，东阿阿胶(000423)财报称，会聚焦“千禧一代” 80、90、00后 ，将线上顾客开创作为主要营销策略制定的出发点，主推“阿胶+”方向，实施多品牌组合，借助“阿胶+”产品拓展中低端市场，对接便利化、即食化的新一代滋补消费。
财报显示，今年上半年，东阿阿胶(000423)研发投入1.3亿元，同比增长47.29%，创下了近5年研发费用最大增幅，主要用于开展阿胶+、膏滋类新产品的研发。
从今年上半年东阿阿胶(000423)处置和收购子公司的动态来看，东阿阿胶(000423)或将逐步减少对医药品牌的投入，转而涉足鹿茸等更多滋补品品类。
东阿阿胶(000423)公告显示，2015年1月，原上海东阿阿胶(000423)生物科技有限公司更名为上海昂德生物科技有限公司，主要致力于培育昂德生物医药品牌。2018年，东阿阿胶(000423)稀释了所持有的昂德生物科技的母公司华润昂德的股份。今年2月，东阿阿胶(000423)再将昂德生物科技全部股权出售给了华润昂德，获得股权处置价款103.59万元。

同时，今年5月，东阿阿胶(000423)以2688.81万元收购了铁岭春天药业有限公司51%的股权，该公司主要业务为鹿茸产品加工、销售。主要品牌有“皇家围场1619”“壮本”等。
天眼查信息显示，2018年，铁岭春天药业营收4570万元，净利润233万元。东阿阿胶(000423)财报显示，自今年5月底到6月底，铁岭春天药业收入190.19万元，净亏损33.38万元。
此外，在女性市场方向，除桃花姬阿胶糕外，东阿阿胶(000423)在2019年上半年的财报中重点提及了“真颜”系列产品，称该系列目前已有真颜小分子阿胶、阿胶红参饮等产品，战略储备产品40余种。