中美利差直逼150基点高位！对汇率、利率交易意味着啥？

疯狂的避险情绪导致发达国家国债收益率暴跌，10年期美债收益率从去年10月的3.25%高位跌至近1.5%。截至北京时间22日18:40，中国10年期国债收益率报3.077%，美国10年期国债收益率报1.581%，中美利差接近150bp，达到2017年下半年水平，明显高于中美利差的中枢水平。这一利差究竟对外汇、利率交易意味着什么？
尽管利差扩大本应利好人民币汇率，但美元表现出很强的抗跌性。“外界预期美联储将展现鸽派立场，但全球经济前景恶化促使市场转向美元避险，美元指数暂时仍保持在98的重要心理位上方。”FTXM富拓外汇分析师陈忠汉对记者表示。多位交易员对记者称，人民币近两日小幅承压，美元/人民币仍处于7～7.1区间波动，美元指数下一阶段交易区间预计为97～102。
随着中美利差已大幅高于历史中枢，即便将外汇风险对冲成本考虑在内，人民币债券对于外资配置盘的吸引力也在上升。但交易盘仍在等待中国“降息”和后续经济数据为债市带来进一步的推动力。

美元居高难下，人民币区间波动
北京时间周四凌晨，美联储公布的7月货币政策会议纪要显示，多数货币政策委员会委员将7月降息25个基点视为“周期中段的政策调整”，并认为，应避免让外界认为美联储的政策路径是预设的，保持货币政策调整的灵活性。
建行金融市场部分析称，会议纪要否认了7月降息是降息周期的开始，市场对更宽松货币政策的预期落空。会议纪要公布后，美元指数延续了日内涨势，盘中最高触及98.329，日内最大涨幅0.16%。
美元强势
纽约梅隆投资管理美国长久期投资策略主管卡塔兰 Andrew Catalan 告诉记者，之所以长端美债收益率一年内就下行超150bp，首先是大量外资买家需求压低了长端美债收益率。“例如在欧洲，德债各期限几乎没有一个不是负收益率的 8月21日，德国更是首次以零利率发行30年期国债 。还有爱尔兰，10年期国债收益率为负 2011年还高达11% 。相较之下，10年期美债收益率吸引了海外买家大量涌入。”
周三早盘时段，人民币对美元短暂走强，但由于购汇需求仍相对旺盛，午后人民币回吐所有涨幅，收盘时较前一交易日仅小幅升值2个基点。市场成交量则进一步下滑。截至北京时间周四19:24，美元/离岸人民币报7.0861，美元/在岸人民币报7.0859。
就下一阶段而言，某国有大行外汇交易员对记者称，人民币短期可能继续区间震荡，近期可能小幅承压，但美元向上有顶，预期美元指数反弹高度极限为102，人民币中长期无持续贬值基础。在策略师看来，如果美元强势持续，或对美国企业的营收和利润造成更大压力。届时，或面临美国总统特朗普更大的“口头打压”。
人民币债券吸引力凸显，交易盘观望时机
随着中美利差扩大，加之全球负利率债券容量大增，人民币债券的吸引力无疑进一步凸显。不过，配置盘和交易盘对于这一机会的看法并不相同。
对全球央行、主权基金配置盘而言，从4月人民币债券被纳入彭博巴克莱全球综合指数 BBGA 的前一年，配置型的大型外资机构就已集中加仓，其对利率、汇率的敏感度相对偏低。各界预计，随着国际指数不断扩大纳入中国债市，配置盘的规模将不断扩大。
“目前中美利差体现了中国央行行长易纲近期所说的‘舒适区间’，中国债市仍具有收益方面的吸引力。”施罗德投资管理 上海 基金经理单坤此前对记者表示。
据上清所公布的数据，截至7月末，境外机构托管债券规模为3176.87亿元，较上月末增加86.45亿元。合计来看，截至7月末，境外机构累计持有的中国债券突破2万亿元大关。
不过，未来的增量也部分取决于有投资性需求的外资机构，即交易盘。交易盘目前则较为纠结，“中国国债收益率可能还会在3%附近盘整，需要两个因素打破，一个是短端要降息，另一个是经济数据不达预期。”某外资机构中国债券基金经理对记者称，“3%的国债收益率加上利率稳定，已能持续吸引外资。”
交易盘在等待9月MLF 中期借贷便利 利率调降的潜在加仓窗口期。机构认为，上周末LPR机制完善，利率并轨推进，降息预期再起，有利于债市行情的持续。在全球降息潮的环境下，为推动经济进一步企稳，后续有进一步引导利率下降的可能。预计利率债维持低位震荡，10年期国债收益率将在2.8%～3.2%波动。
责编：石尚惠
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