中信证券：看好后续油价表现 石油化工行业整体业绩向好

　　近期欧洲疫情反复导致油价大幅下跌，我们认为此轮油价进入超级周期的可能性较小，且中期(2021Q4-2022H1)存在不确定性。但我们仍坚定看好后疫情时代需求持续增长背景下，供应端短期主动减产和长期被动收紧推动油价持续回升。在油价回升、需求复苏背景下，我们看好石油化工行业的整体业绩表现，近期重点公司股价均已回调至合理偏低的估值区间，叠加龙头公司的的高成长性，积极推荐布局石油化工行业优质标的：1)油价主线：继续推荐上游低估值优质龙头中国海洋石油、中海油服(A+H)，以及下游成本优势不断加强的煤化工龙头宝丰能源、鲁西化工、华鲁恒升，轻烃裂解龙头卫星石化、东华能源；2)顺周期主线：推荐布局受益于需求复苏和油价回升产品价格普涨的化工行业龙头万华化学，民营炼化龙头恒力石化、东方盛虹，化纤产业链龙头三友化工、桐昆股份，钛白粉龙头龙蟒佰利，关注恒逸石化、荣盛石化。

　　疫情反复带来的需求端不确定性压制短期油价表现。

　　油价整体由供给、需求、流动性等三个因素决定，且趋势上受当前时点供应、需求中不确定更强的一端主控，2020年以来油价大跌和此轮回升的根本原因在于疫情对需求的冲击和随后的缓慢复苏。4月7日前供应端预期较为明确的情况下，近期欧美疫情及疫苗进展出现反复，引发市场对二季度需求是否能强势复苏的担忧，油价显著回调。3月11日意大利、丹麦、挪威和冰岛宣布由于接种后出现血栓的情况，暂停使用英国阿斯利康疫苗，油价开始出现回调迹象。3月18日世卫组织发布数据称欧洲新增确诊数连续三周呈上升趋势，新增死亡数也高于2020年同期，国际油价当日大幅下跌超7%，随后小幅反弹。3月23日德国宣布延长严格防疫封锁措施至4月15日，欧洲多国效仿，同时加拿大央行宣布将逐步削减量化宽松，短期需求悲观展望叠加流动性收缩预期导致油价盘中最大跌幅超6%。

　　当前油价进入超级周期的可能性较小，但需求复苏和弱美元预期在可预见的未来1-2年仍将为油价提供支撑。

　　历史上3轮油价超级周期均对应全球主要经济体的工业化进程和需求持续高速增长，当前全球原油需求尚未展现出长期超预期增长的可能性，因此我们认为此轮油价进入超级周期的基本面基础尚不存在。但在可预见的未来1-2年，后疫情时代需求的持续复苏极为确定，同时流动性宽松和美国双赤字(财政赤字及经常账户赤字)有较大概率导致美元长期走弱，需求端复苏及弱美元预期有望支撑油价中枢长期上行。

　　供应端短期和长期逻辑整体利好油价回升，但需关注中期不确定性。

　　短期来看，美国页岩油生产商财务杠杆率仍处高位，不具备大幅增产的微观基础，OPEC+有强烈意愿通过减持以支撑油价。

　　长期来看，2014年以来全球上游持续的低资本开支导致需求完全恢复后供应端增产潜力不足。

　　但中期来看，伊朗增产和美国页岩油增产均存在时间和增产幅度上的不确定性，石油运输咨询公司Petro-Logistics称3月至今伊朗出口量约50-60万桶/天，较2020年3月约30万桶/天的出口量有小幅回升，美国活跃钻机数尚未出现显著回升，中期维度来看，我们认为2021Q4-2022H1的原油基本面或将面临来自需求复苏进度和供应端增产情况的双重不确定性。

　　风险因素：

　　需求复苏不及预期；产油国减产不及预期；流动性宽松不及预期。

　　投资策略：

　　近期欧洲疫情反复导致油价大幅下跌，我们认为此轮油价进入超级周期的可能性较小，且中期(2021Q4-2022H1)存在较大的不确定性。但我们仍坚定看好后疫情时代需求持续增长背景下，供应端短期主动减产和长期被动收紧推动油价持续回升。在油价回升、需求复苏背景下，我们看好石油化工行业的整体业绩表现，近期重点公司股价均已回调至合理偏低的估值区间，叠加龙头公司的的高成长性，积极推荐布局石油化工行业优质标的：

　　1)油价主线：继续推荐上游低估值优质龙头中国海洋石油、中海油服(A+H)，以及下游成本优势不断加强的煤化工龙头宝丰能源、鲁西化工、华鲁恒升，轻烃裂解龙头卫星石化、东华能源；

　　2)顺周期主线：推荐布局受益于需求复苏和油价回升产品价格普涨的化工行业龙头万华化学，民营炼化龙头恒力石化、东方盛虹，化纤产业链龙头三友化工、桐昆股份，钛白粉龙头龙蟒佰利，关注恒逸石化、荣盛石化。

（文章来源：中信证券研究）

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