汇兑收益叠加估值优势 航空造纸金融成受益明显行业

经过一段时间震荡后，人民币近期再度升破“7”，业内人士认为短期内仍有升值空间。虽然人民币升值是把双刃剑，但仅从机会角度来看，会对多个行业产生积极影响。其中，航空、造纸、大金融等板块受益于人民币升值，投资者可关注相关板块及个股。
　　航空市净率接近底部区域
　　从行业来看，我国正式迈入航空出行时代，人均乘机次数虽不断增长，但与美国仍有很大差距，航空出行需求尚有较大增长空间。再从催化剂来看，作为人民币升值的板块之一，航空行业将受益人民币升值。有分析指出，航空行业属于典型的外汇负债类行业，尤其是负债，航空公司有大量的航空器材融资租赁负债，每年需支付一定数量的利息费用和本金。航空公司外币负债比例高，人民币升值会造成一次性的汇兑收益，人民币升值会降低航空公司的成本。
　　从基本面来看，今年以来受宏观经济形势以及相对较高的基数等影响，民航需求增速相对偏低，1-9月全行业共完成旅客运输量同比增长8.7%，2018年1-9月，全行业共完成旅客运输量同比增长11.6%。兴业证券(601377)分析师孙修远指出，2018年第四季度全行业旅客增长仅8.7%，基数较低，同时近期国庆等对公商务需求有一定的抑制，第四季度有望集中释放，叠加供给收紧，行业供需有望改善。
　　西部证券(002673)分析师吴剑樑表示，目前三大航a股市净率估值近底部区域。2019年第四季度开始行业供需结构将边际改善，成本压力减缓，行业或迎来反弹窗口，维持板块“超配”的投资评级，建议关注南方航空(600029)、吉祥航空(603885)，中长期继续推荐春秋航空(601021)。
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　　南方航空（600029）估值处历史低位
　　公司2019年上半年更加重视航线质量，ASK增速稍有放缓，同增10.1%。公司运力结构中国内线占比较高，短期受地缘影响较小，油汇同比基数较低，且737Max停飞时长若超预期，将利好行业供需结构改善。此外，南航集团于7月20日正式实施股权多元化改革，广东国资注资300亿元。此次增资有望注入上市公司，这将降低公司资产负债率，降低融资成本，为企业长期发展提供资金保障。此次增资款主要服务于“一带一路”和粤港澳湾区战略，加速“广州之路”建设。当前白云机场(600004)在粤港澳湾区竞争地位逐渐上升，公司作为主基地枢纽航司将充分受益。
　　吉祥航空（603885）效率进一步提升
　　公司以上海两场为主基地，在上海虹浦两场市占率约9%，上海两场旅客量占吉祥旅客量的64%。上海+南京旅客量占吉祥总旅客量的79%。公司控股子公司九元航空以广州白云机场为主基地机场，是全国除南方航空外，唯一 一家以广州为主运营基地的航空公司，更是广州唯一一家主基地低成本航空公司。海通证券(600837)(港股06837)指出，随着第一条洲际航线上海浦东-赫尔辛基顺利首航，787 进入正常运营节奏。后续公司计划陆续开通墨尔本、曼城、冰岛、都柏林等洲际航线，整体飞机运行效率有望进一步提升。此外，上海市政府对基地航司洲际航线的补贴政策优渥，补贴增量亦可观。
　　春秋航空（601021）业绩增长将持续
　　公司前三季度营业收入115.6亿元，同比增长13.6%；归属母公司净利润17.2亿元，同比上涨21.7%，对应每股盈利1.87元。扣非后净利润15.9亿元，同比上涨24.7%。第三季度营业收入44.2亿元，同比增长14.8%；归母净利润8.7亿元，同比增长26.1%，符合市场预期。中金公司(港股03908)指出，去年四季度均价为68美元/桶，今年四季度至今，布油均价约为60美元/桶，如果持续至年底，则四季度布油均价同比下滑8美金/桶，同比下降约12%，利好公司成本控制；预计受日韩供需关系偏弱影响，收益端或将延续第三季度趋势。
　　东方航空(600115)具双核心航线网络
　　公司是国资委控股的三大国有骨干航空公司之一，总部位于上海，拥有较好的客源优势，在核心基地上海浦东国际机场的运力份额超过35%，并在此打造了连通全球的航线网络。平安证券指出，根据大兴国际机场规划，到2025年日均航班量将达到1570架次，基本实现7200万人次旅客吞吐量，公司将承接机场30%的运输量，即2160万人次。届时在北京市场的市场份额将提升至20%左右，目前在北京首都机场的运力占比仅12%，国际运力占比不到2%。因此随着大兴机场的建成投产，公司将迎来北京市场的大发展，并逐步建成以上海和北京为核心的“双龙出海”航线网络。
　　造纸行业盈利环比提升
　　人民币升值，有利于降低造纸业进口原材料成本。同时由于有外币负债，随着人民币升值，将为部分企业带来可观的汇兑收益。行业人士表示，贸易摩擦预期缓和，人民币持续升值，缓解纸企成本压力，进口纸浆比例较高的公司更为敏感。
　　从造纸行业收入端，三季度文化纸价格顺利提涨，叠加文化纸新增产能逐步释放，推动2019年第三季度造纸板块营收环比改善。东方证券(600958)(港股03958)分析师李雪君指出，同时2019年第三季度原材料成本持续回落，造纸板块盈利环比持续提升。由于国庆节后木浆系纸品价格顺利提涨，叠加成本端浆价下跌带来的盈利弹性，以文化纸为主的木浆系纸品盈利预计仍将稳步提升，第四季度造纸板块盈利有望持续扩张，年内逐季改善逻辑有望如期兑现。
　　随着四季度初原纸旺季提价落地，库存探底进入补库阶段各细分纸种纸价维稳且上升逻辑通畅，原料端短期平稳运行，造纸板块整体景气回升、盈利改善。东吴证券(601555)分析师史凡可认为，三季度浆价环比继续下滑，全球主要消费市场港口库存高企，未来半年内需消解现有库存浆价持续探底，持续利好浆纸类纸企太阳纸业(002078)、晨鸣纸业(000488)(港股01812)成本盈利。此外，废纸限额下原料缺口显现，长期来看禀赋缺失加速行业中小企出清，拥有完善回收渠道及上游布局的龙头玖龙纸业(港股02689)、山鹰纸业(600567)、太阳纸业持续扩张，成长逻辑显现。
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　　太阳纸业（002078）盈利能力提升
　　公司截至2018年末，三大业务共拥有602万吨左右产能，另外广西北海，老挝箱板纸等项目在建。文化纸产业链条已经率先触底，未来随着2020年禁止外废进口政策落地，公司老挝废纸浆及本部半化学浆产能的成本优势凸显，未来随着原材料持续紧张，箱板纸价格有望上行，公司明显受益。华创证券指出，随着老挝80万吨箱板纸、广西350万吨林浆纸一体化、本部45万吨文化纸及配套木浆投产，公司产能布局完善，新增产能成本持续降低，公司的平均净资产收益率有望抬升。目前公司单季度净资产收益率触底回升，市净率处于历史相对低位。
　　晨鸣纸业（000488）单季盈利环比提升
　　公司第三季度业绩虽然出现下滑，但环比来看增长了18.32%，季度盈利环比提升。自制浆单位生产成本远低于外购商品浆价格，有助于提升公司成本控制能力并维持稳定生产运营。广发证券(000776)(港股01776)指出，今年二季度后，市场明显好转，主要纸种均落实提价，原材料木浆价格持续下跌，行业盈利整体向好，2018年以来投资建设的寿光美伦51万吨高档文化纸项目、寿光本部文化纸改造项目、寿光美伦100万吨化学浆项目、黄冈晨鸣化学浆项目正常运转，木浆自给率提升助力造纸盈利改善。总体来看，基于四季度文化纸补库预期，企业盈利有望持续向好。
　　山鹰纸业（600567）成本优势凸显
　　公司通过轻资产模式布局海外废纸浆，在北美凤凰纸业启动12万吨废纸浆生产线的技改项目，与东南亚合作伙伴预计于今年年底开展30万吨废纸浆项目的合作，至年底将拥有42万吨废纸浆产能。此外，通过海外积极布局原材料和提高自备电比例，公司成本优势将不断凸显。东北证券(000686)指出，电商业务带动快递业务高速增长，催化包装纸增量需求，政策助推行业发展，未来增长空间大。环保限产和供给侧改革导致供给端增速放缓。未来包装纸需求增长空间大同时供给端增量有限，预计长期纸价将趋于稳定。环保政策趋严加速落后产能出清，行业集中度持续提升利好龙头。
　　岳阳林纸(600963)打造双主业推进
　　公司坐拥丰富资源，区位优势明显，控股股东中国纸业在行业中处龙头地位。完成子公司资产置换，剥离亏损制浆业务，缩减部分造纸业务，收购诚通凯胜进入生态园林行业，打造“造纸+园林”双主业模式，盈利能力显著提升。国泰君安(601211)(港股02611)证券指出，全资子公司诚通凯胜资质齐全，拥有领先的技术和设计能力。公司稳步推进园林PPP 模式，大量承接市政园林项目，在手订单数量充沛，参与雄安新区建设。公司作为唯一一家央企背景的园林上市企业，可依托央企诚通集团和中国纸业，具有突出的资源优势、融资优势和PPP项目拿单优势，产业转型与业务协同有望迸发新活力。
　　金融相对配置价值凸显
　　人民币升值将迎来全球热钱进入中国，从而给金融领域带来额外的资金。行业分析师指出热钱进入中国后，会进入银行系统、股市领域等。对于A股来看，目前正处历史低位，资金的流入有望推动A股上涨，进一步激活非银金融行业。
　　从银行业来看，四季度股指有望出现回升。招银国际证券分析师孙明，第一是三季度业绩整体平稳；第二是地方政府专项债可能提前发；第三是部分银行在财政部要求下，减少拨备计提带来的盈利增速提升；第四是估值基础由2019年切换至2020年。
　　中信建投(601066)证券(港股06066)分析师杨荣也表示看好银行板块的投资价值，银行板块将延续最近几个月的上涨势头。主要原因包括存量风险下降、拨备释放业绩、负债端成本下行、估值优势和政策支持。建议投资者重点关注平安银行(000001)、宁波银行(002142)、常熟银行(601128)、招商银行(600036)(港股03968)等。
　　对于券商板块来说人民币升值也有明显提振。除人民币升值利好外，中信建投证券分析师赵然表示，短期来看，三大积极因素将为券商板块托底。一是中美贸易摩擦短期缓和，全球风险偏好回升；二是受经济下行影响，金融板块业绩确定性相对较高，低估值具有一定防御属性，相对配置价值凸显；三是2018年三季度以来，全球利率下行趋势显著而国内今年全年监管政策以维持稳健中性的货币政策和防范化解系统性金融风险为主。建议长线投资者首要关注中信证券(600030)(港股06030)、华泰证券(601688)、招商证券(600999)(港股06099)等。
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　　平安银行（000001）战略进入全新阶段
　　公司虽然重新发力对公业务，但零售型银行定位不变，这与集团战略一致。零售转型步入发力高端客群的2.0阶段，与基础客群相比，高端客群金融需求丰富、客户黏性强、财富规模可观，对银行的价值较大。资产质量方面，对公贷款不良率出现拐点，零售贷款不良率预计优于行业。华泰证券指出，自2016年启动零售转型以来，公司的“科技引领、零售突破、对公做精”战略目前已步入全新阶段。金融科技为业务赋能，零售再攀高峰，对公则重新发力，战略执行成果卓着。公司对公业务在科技引领、集团鼎力支持下有望再创辉煌，进而打造一个更均衡的新型银行。
　　招商银行（600036）零售业务亮眼
　　公司金融科技上的优势突出，本年开始金融科技发展将改善其核心业务指标，从而继续巩固其零售业务优势，提高其估值溢价。中信建投证券指出，因为随着进入无卡时代，手机APP代替银行卡，同时借力MAU考核激励，零售客户数量会出现几何级数增长。目前1.25亿零售客户，预计未来达到2亿左右。手机APP用户终将成为公司客户，将贡献活期存款，提高活期存款占比；其二、融科技实力增强后，客户画像更加完善，招行对长尾零售客户，积累了近10年的数据，风控模型更加有效，对长尾客户的风险管控能力提升，且高于行业均值，不良率将继续改善。
　　中信证券（600030）收益率有望提高
　　公司作为行业龙头，根据2019上半年证券公司经营业绩排名，在资产规模和经营业绩等五项指标排名中，公司全部高居榜首。其中总资产领先第二位39%，净资本领先第二位18%，资本规模优势显著。在2018年以来行业重资产业务占比不断增加的趋势下，公司有望凭借其领先的资本实力加速发展资金业务，提高公司整体收益率。联讯证券指出，公司直接受益于资本市场政策红利，风控制度完善连续三年AA评级，享受风险资本准备计提折扣；收购广州证券将进一步扩展业务版图，分享粤港澳大湾区发展(港股00737)红利；减持中信建投股票有望直接增厚2019年投资收益。
　　华泰证券（601688）稳居行业第一梯队
　　公司自上市以来，资本实力和盈利能力加速赶超；受益于清晰的战略定位及极强的战略执行能力，公司发展步伐进一步加快，在稳居证券行业第一梯队的同时，前瞻布局财富管理，已在战略股东引进等方面抢占先发优势。广发证券指出，受益于清晰的战略定位及极强的战略执行能力，公司近年来发展步伐进一步加快，在稳居证券行业第一梯队的同时，在投行资本化、衍生品领域占据优势。整体来看，当下资本市场加大开放力度，围绕机构业务的局部创新和开拓财富管理业务是我国证券业的必然方向，持续看好公司在财富管理领域的发展前景。