风物长宜放眼量 看好可穿越周期的高质量资产

春节以来，全球股市经历一波宽幅震荡，市场风格切换也在同时进行，部分顺周期板块涨幅居前，估值较高的核心资产则跌幅较大。

华泰柏瑞副总经理李晓西接受中国基金报专访时表示，顺周期行业有业绩好转、估值修复的投资逻辑，但仅是特定市场行情下的阶段性机会，当前投资需要适当兼顾顺周期及低估值股，使投资组合更为均衡。风物长宜放眼量，坚持看好可穿越周期的高质量资产。

顺周期股估值修复

有内在逻辑

在李晓西看来，以下几方面因素引发近期A股市场调整：一是流动性方面，自年初以来央行连续资金净回笼引发市场对货币政策收紧的担忧；二是市场担心我国“不急转弯”的政策可能转变为加速转弯；三是外围市场尤其是美国十年期国债收益率快速攀升，引发市场对我国无风险利率上升的担忧，从而形成对高估值的医药、消费和科技等板块个股的压制因素。

此外，在疫情有效控制的大背景下，海内外实体经济复工复产加速，全球大宗商品、石油等周期品的需求增加，相关行业盈利回升，使得部分投资者降低了医药、消费和科技等行业的配置，转投一些周期性行业。

市场风格转换正在进行，顺周期行业也有其估值修复的内在逻辑。“经济复苏大背景下，周期性行业业绩增长较快，例如银行股业绩确定性较强，即使无风险利率上升，银行的息差收入也能够对冲这部分影响，属于受益的板块；同理在保险行业，很多机构持有包含债券的投资组合也会受益。我们会阶段性增配这些顺周期资产，平滑业绩。”李晓西称。

不过，从长期角度看，李晓西依然坚定看好高质量资产投资机会。“如果往后看三至五年，我还是更关注那些可能穿越周期的高质量资产。”李晓西表示，“周期股只是在目前市场行情下的阶段性机会，2002年大宗商品出现大牛市有着我国加入WTO这一宏观背景的支撑，彼时基建需求旺盛，而现在大宗商品需求只出现了阶段性恢复。判断核心资产是否调整到位可以观察其估值是否已接近长期历史均值，目前部分核心资产品种明年的业绩增速并未发生较大变化，调整或已接近尾声，未来继续大幅下跌的空间相对有限。”

投资高质量公司

作为一名久经市场考验的基金经理，李晓西投资理念的“核心”自始至终都是挖掘经久不衰的高质量公司。他认为，上市公司业绩是驱动股票长期投资回报的最主要因素，他以基本面研究为核心，坚持“成长、质量和估值”相结合的价值投资理念，聚焦于高质量公司、力争实现投资业绩的可复制与可持续，同时长期看好医药、消费、TMT等领域的投资机会。

关于A股市场投资机会，他认为，白酒股继续回撤的空间可能有限，医药行业中很多优质股票估值已基本调整到位。“除了部分估值偏高的股票，经过这一轮下跌，从明年业绩增速上看，医药行业整体估值已经趋于合理。”

本轮调整过后，李晓西对TMT行业中一些在细分领域具有定价能力的公司的未来预期收益也较为乐观。此外，顺周期行业里包括涂料、装配式建筑等建材类个股也在关注范围内。

谈及自己即将管理的华泰柏瑞高质量精选混合，李晓西称，该基金也会坚持聚焦高质量资产。选股上会对估值更为重视，也会配置一定比例的顺周期股票，使得组合更为均衡。

“从长期的角度，我们对于中国资本市场前景持乐观态度，但投资不会一帆风顺。选择一只投资于高质量公司的基金长期持有，更有可能在不确定的市场环境中获得长期稳定的回报。”李晓西表示。

（文章来源：中国基金报）