价值投资看领导思维模式

价值派常奚落技术派如盲人摸象般依据小概率历史事件瞎推测未来走势,但价值型估值何尝不是充满主观色彩？巴郡第二大股东,巴菲特的合伙人查理·芒格就明言,所谓价值投资只是把宝全押在了管理层上的赌博。管理层内精神领袖商业感觉的好坏往往决定一家企业是否具有美妙前途。管理与投资一样,艺术性大于科学性,日本企业如日中天时崇光、八佰伴的领导都出过百货业经营的教科书,后来企业倒闭了,学究们转而研究家乐福、沃尔玛,当年伟大至极的日本式管理即刻变成敝帚,丢到墙角。一个企业值不值得投资,很大程度上取决于企业领袖,而经营者本身不确定因素甚多,这可能对深信用科学分析可得出价值区间的投资人产生打击。可惜事实如此,且看以下案例。

05年亚洲股王是韩国KOSPI指数（这几天受日本网络公司Livedoor作假帐,简称活力门事件 影响,大幅回落）,锦上添花的书匠们马上对韩国企业另眼相看,三星、现代、LG的经营模式被推崇。三星李健熙“模仿+后期研发+产业整合”、现代郑梦九“设计+品质+扩大产能”、LG金双秀“购买技术+外观设计”是当红辣子鸡。所谓“后期研发”其实主要也是搞设计,他们三位有个共同点就是轻自主研发、重工业设计（流程、外观等）,韩国企业近几年高速发展超日赶美已证明这类企业精神领袖的确有英明神武之处。于是没落的日本人来学习了,第一个来的是SONY的CEO出井伸之。SONY是日本企业的王冠,由井深大和盛田昭夫联合创建。两人乾纲独断是出了名的,井深大借款300万美金搞高清晰显像管,当时反对者众,老井一瞪眼,把反对者统统开除,一意孤行,结果1968年造出了特丽珑显像管,SONY电视机成为王牌产品；盛田昭夫有样学样,投大资做便携式音响,公司上下敢怒不敢言,结果造出了随身听,使SONY一举成为世界级企业。到出井伸之时,他照样独裁领导,但未有令人耳目一新的产品,江河日下,看着韩国同行风光无限,有些心急,终于放弃SONY最核心竞争力——研发,转而学人家的后期设计。但邯郸学步没学到位,03年4月24日爆出亏损10亿美金的猛料,股价一周内下跌40%,震撼全球。出井伸之黯然下野,让位给英裔美国人斯特林格。SONY成在个人,败亦在个人。

其实SONY涉足的细分行业是近年最具爆发力度的产业——消费电子和娱乐业。随身听产品亦具强大的延伸特性,且当时市场占有率非常高。出井伸之可谓将大好河山拱手相让,受让者就是Apple苹果电脑的创始人及现任CEO——乔布斯。老乔业界地位崇高,被视为IT之神。幼年被加里福尼亚一中产家庭领养,全球IT中心硅谷就在加州,当地汇聚电子人才,乔布斯邻居多为该行业服务,他自小学得不少电子知识。一次欠缺零件,翻电话簿致电HP惠普创办人Bill Hewlett,不仅得到零件,Bill还雇佣他暑期打临工。后来其与伙伴在车库里捣腾出世界上第一台个人电脑。1976年造出AppleⅡ型,好评如潮,但乔布斯不满足,因AppleⅡ并非他主导创造,遂挪用公司大笔资金搞Lisa项目,可惜未果。1979年公司上市,乔布斯为吸收灵感,竟同意向施乐复印机公司以低价转让100万美金的股份,条件是参观施乐研究所。施乐自然乐不可支,乔布斯浩浩荡荡率军进驻。1984年他推出划时代的Mac系列,据说有不少核心研发源于施乐。

Mac的图形界面和鼠标让电脑业进入崭新的一页,但乔布斯拒绝向IBM开放自己的标准,结果IBM的PC机击溃苹果成为个人电脑的主导,而微软亦以粗糟的Basic成为软件霸主,苹果市场占有率降至5%以下,乔布斯被迫退位。下岗后向《星球大战》名导卢卡斯手中买下动画公司Pixar,拍了《玩具总动员》、《海底总动员》,居然得了奥斯卡大奖,但经营的另一家电脑公司Next却未见红火。1997年苹果连换数届CEO后业绩依然无起色,终思念老领导,乔布斯乘机唆使苹果收购不赢利的Next,同年他回到久别的宝座。老将出马一个顶仨,乔布斯推出设计新颖的iMac,一炮打响,苹果扭亏。随后乘出井伸之犯浑之际,出炉MP3产品ipod,大红大紫,独占MP3份额75%。ipod mini以微硬盘为存储媒介,带热整个微硬盘行业。谁知乔布斯怪招迭出,05年放弃微硬盘,改为以闪存为存储体的ipod nano。mini确实不如nano,很易死机,而且第一代mini电池只够用一小时,大价钱买来颇不划算。结果微硬盘行业山崩地裂,闪存行业风起云涌。乔布斯翻手为云,覆手为雨。

同样的业界神话亦发生在摩托罗拉身上,04年2月Ed Zander出任CEO,8月推出超薄手机Razr,国内称为V3,小生刚好买了一个,反映灵敏,但一个姓名下只能存一个电话号码,翻查不怎么便捷。06年1月19日摩托罗拉公布2005年第4季财报,由于手机销售畅旺,净利较上年同期大幅成长86%, Razr继续热卖,公司05年第四财政季度手机出货达447万只,年增40%。

企业家对企业影响十分重要,投资时好好研究企业家的思维模式,许是投资成功的必要条件之一。而现代人越来越看重商品的外观,不知是理性提升,还是物欲堕落。去年乔布斯的忠实Fans杰弗里·扬和威廉·西蒙写了本老乔的传记,题目：《商业史上最伟大的第二幕（iCon Steve Jobs：The Greatest Second Act In The History Of Business）》。乔布斯特立独行,扬和西蒙虽满纸吹捧,乔布斯仍不买帐,宣布苹果专卖店禁止出售该书,扬和西蒙被自己偶像冷落,遑遑然。联想起有个美国佬罗伯特·劳伦斯·库恩也曾捉刀代人写传记,所遭所遇大相径庭,甚觉有趣。