过山车上的喜临门

喜临门2020年上半年业绩下降7成，并不让人觉得意外。公司上市至今不到10年，本就是一段过山车般的旅程。
公司2012年以“床垫第一股”的身份上市，彼时虽体量未超过10亿元，但净利率超过10%。随后便开启“上市魔咒”，盈利能力逐年下滑。2015年跨界并购影视公司远水解了近渴，却在2018年因商誉减值陷入巨亏，并引发一系列连锁反应。
至今，影视公司仍然在侵蚀公司家居业务的盈利，按照目前的业务进展来看，这个坑，短时间仍然填不满。
2019年通过提升毛利率、控制销售费用实现了短暂的复兴，2020年又只能开启大规模降价促销的恶性循环。命途多舛的喜临门，何时才能迎来自己的稳定增长曲线？
业绩下滑7成
7月23日，喜临门（603008.SH）披露2020年中报，成为a股家居板块首家披露半年报的上市公司。
1-6月，公司营业收入19.76亿元，同比增长-3.23%，归母净利润4248.96万元，同比增长-72.25%，经营活动产生的现金流量净额-1.95亿元，同比下降193.49%。
公司表示，业绩下降的主要原因为一季度的疫情影响营业收入及毛利率，二季度公司营业收入及净利润分别增长了10%及3.54%。
今年上半年装修、买家居的各位，应该都省了不少钱。
喜临门主营业务为以床垫为核心的客卧家具，产品包括床垫、床、沙发其相关配套。截至2020年6月底，公司旗下喜临门、喜眠、M&D沙发、Chateau d'Ax客厅家具等各大品牌，共拥有3183家专卖店。
喜临门2012年上市成为“床垫第一股”，其最主要的竞争对手顾家家居（603816.SH），则要等到4年后才在上交所敲钟。
不过，上市即巅峰，随后数年，公司的业绩就像坐上了过山车，跌宕起伏。
上市头3年，公司营业收入稳步增长，但净利润出现下滑，净利率从2012年的11.34%下降至2014年的7.28%。
2015年的跨界并购影视资产短暂提振了公司业绩。但就像我们所知的其他并购案例一样，业绩承诺期之后，标的公司业绩大变脸，导致公司因商誉减值等原因，巨亏4.38亿元。
2019年公司正常扭亏，通过提升毛利率、控制销售费用等方式挤出盈利，让公司扣非净利润勉强回到2017年的水平。

跨界重组遗祸至今
喜临门创始人陈阿裕17岁开始在木器厂当学徒，22岁时用仅有的1000元钱办起了软垫厂，随后喜临门成立，一步步成长为中国最大的床垫品牌之一。
上市之后，陈阿裕不甘心只做实业，业绩下滑的当口，恰逢彼时跨界重组火热，便置身其中。
2015年2月底，喜临门在停牌三个多月后公布重组预案，以现金7.2亿元收购绿城传媒100%股权。
绿城传媒主营业务为影视，投资、发行了《眼中钉》、《刀剑上的行走》、《护国大将军》、《代号十三钗》、《喋血孤岛》等十余部电视剧。
正如其名号所指，绿城传媒与绿城地产关系颇深。启信宝显示，绿城传媒创立时，绿城控股持有三分之二的股权，宋卫平出任董事长。2014年，绿城控股将股权转让给操盘手周伟成，周伟成兄弟成为公司的实际控制人。
尽管当时对绿城传媒资产负债率、存货金额、应收账款规模、收购增值率等质疑颇多，但喜临门最终还是完成收购，将绿城传媒更名为晟喜华视。
2015年-2017年标的公司的业绩承诺分别为6850万元、9200万元、12000万元，2016年便未完成业绩承诺，补偿1566.19万元。
2018年，喜临门影视板块营业收入下降79.96%，毛利率下降了85.88个百分点，为-31.66%。影视子公司晟喜华视亏损6051.81万元，计提商誉减值2.89亿元。
2019年，晟喜华视再度亏损6201.52万元，当年公司计提商誉减值245.76万元。
值得一提的是，在喜临门谋划收购绿城传媒期间，陈阿裕侄子陈海峰，内幕交易公司股票获利133.84万元，被有关部门查获，2017年被浙江证监局行政处罚。
2018年初，在资本市场还没吃亏的喜临门斥资近3亿控股米兰映像，将国际沙发品牌M&D和Chateau d'Ax收入麾下。
因这两笔交易，截至2020年6月底，公司商誉余额仍然高达5.38亿元。
主业疲软多年
2018年喜临门影视业务崩溃引发商誉减值导致巨亏，引起了一系列连锁反应。
其中最直接的就是公司股价。2018年下半年至2019年初，公司股价腰斩都不止。
陈阿裕持股80%的华易投资为喜临门控股股东，所持股份几近全部质押。股价持续下跌，爆仓危机一触即发。
2018年底，喜临门与顾家家居同时发布公告称，顾家家居将受让华易投资所持公司股权，交易完成后，顾家家居将成为公司的控股股东。
市场比较看好这场交易的潜在逻辑：顾家家居核心产品为沙发，需要喜临门来补齐床垫业务的短板；喜临门主营业务疲软多年，需要抱个大腿，谋求发展。
A吃A，行业并购，实控人变更，多重话题引起极大关注。随后，公司股价强势反弹。
尽管半年之后交易告吹，但两家皆大欢喜、和平分手。喜临门缓了一口气，渡过危机；顾家家居早前在二级市场买入了喜临门股票，媒体测算收益率超过50%。
不管它们当时真有买卖之意，或是一场纯粹的资本合谋，A股“床垫第一股”卖身，还是令人唏嘘不已。
这几年，喜临门低毛利的酒店家居业务不断压缩，毛利率更高的C端业务规模强势增长，整体营收规模6年翻两番，但是，公司的整体盈利却每况愈下。
按产品来算，公司原来的核心产品床垫几无增长，收购而来的M&D和Chateau d'Ax品牌沙发业务成为近年的增长主力，他们能否长期稳定地贡献业绩，还需时间来验证。

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