[300507股吧]京东回港上市在下一盘什么棋

向供应链领域全面转型可能是电商行业的大势所趋。京东此次战略转型是一大契机，但转型何时见效尚未可知。目前摆在京东眼前的现实考验是如何实现持续盈利，这将影响资本市场对京东的价值评估。

图/视觉中国
文 | 《财经》继去年11月阿里巴巴回香港联交所上市之后，另一家中概股电商巨头——京东集团（09618.HK）也选择赴港二次上市。其上市时间选在中国内地电商购物节开启之时，6月18日。这距离其2014年首次在美国纳斯达克上市已有6年时间。
此前一周，京东在香港市场完成募资近300亿港元，超过6月11日在港上市的网易，成为今年以来港交所募资金额最大的上市公司，也成为继阿里巴巴、网易之后，国内第三家中概股回港上市公司。
“京东上市时点选在618与阿里上市时点选在双11有异曲同工之妙。“富途证券投研团队人士对《财经》回港上市首日，京东股价开盘涨5.75%，报239港元，按开盘价计算，京东港股市值达7432.62亿港元。京东港股发行价为每股226港元，隔夜京东美国ADS的价格为62.01美元，约合480港元，每份ADS相当于2股港股，这意味着港股有一定的上涨空间。
在京东回港上市前夕，国际投行美银美林发布研报称，京东在香港进行二次上市，有助减低市场对其被美国证券交易所除牌的潜在风险及流动性风险的忧虑。评级公司标普也认为，正值中国企业于美国上市可能受限之时，京东在港二次上市将有助扩大其资金渠道，并对其债务杠杆和风险管理具有一定的正面影响。
风光上市的背后，这家电商巨头的战略转型和运营挑战也受到市场关注。
此次京东在招股书透露了一项牵涉其未来数年发展的重大转型战略：“我们是一家领先的技术驱动的电商公司，并正转型为领先的以供应链为基础的技术与服务企业。”
早在今年5月中旬，京东董事会主席兼首席执行官刘强东就向员工发布了一封内部信，主题为“京东是谁？”在这封信中，刘强东透露，“今年，我们已经正式更新了京东集团的战略定位：我们是一家‘以供应链为基础的技术与服务企业’”。他同时称，经过几个月时间的反复推敲，京东的公司使命将由原来的“科技引领生活”变更为“技术为本，致力于更高效和可持续的世界”。
在6月18日的上市仪式上，京东零售CEO徐雷也多次强调了上述京东战略。
“这一转型并不意味着京东将放弃电商业务，相反，京东正在通过这次转型下更大的一盘棋。”科尼尔管理咨询全球合伙人宋旭军对《财经》“统观整个电商领域，大家都在或多或少朝着全供应链领域转型。”宋旭军称，“比如阿里巴巴拓展物流业务建立菜鸟，同时建立链接淘宝卖家与工厂的平台淘工厂等，都是相应的尝试。”他判断，未来电商都会朝着全供应链领域努力，中间采取的方式也许不尽相同，但最终可能会殊途同归。
京东如何成功实现这一转型，还面临着诸多挑战。宋旭军对《财经》转型何时见效尚未可知，目前摆在京东眼前的现实考验是如何实现持续盈利。在2019年之前，京东曾连续多年亏损，截至2019年底累计亏损超百亿。2019年实现扭亏为盈后，未来如何保持利润增长，是将影响资本市场对京东的价值评估。
二次上市募资300亿，腾讯为最大股东
6月18日，京东集团正式登陆港交所。
当日的上市仪式上，来自京东员工和客户的6名代表与京东零售CEO徐雷共同敲响京东赴港上市锣声。
开盘之初，京东总市值即达到7432.62亿港元。在港股市场互联网行业中，仅次于阿里巴巴、腾讯和美团点评。
在其上市前一天，6月17日，港交所发布公告，京东集团此次香港公开发售总计获得39.6万份有效申请，合计认购11.89亿股香港发售股份，相当于香港公开发售项下初步可认购股份总数的近180倍。
按照此前确定的香港公开发售每股最高236.00港元计算，京东集团此次香港公开发售将冻结资金达到2807.6亿港元，这一金额将超出2018年以来赴港上市的小米、阿里巴巴及网易的冻结资金规模。
根据京东集团的最新公告显示，此次国际发售与香港公开发售的最终发售价均已确定为每股226.00港元，在扣除全球发售应付的承销费用及其他预计费用后，此次全球发售募集资金净额估计约297.71亿港元。
“本次京东初步募集资金约300亿港元，而截止2019年末，公司的经营性活动产生的现金流量净额仅247.81亿元，本次ipo将极大丰富京东的现金储备。”富途证券投研团队人士表示。
评级机构标普表示，正值中国企业于美国上市可能受限之时，京东集团在香港二次上市将有助扩大其资金渠道，并认为此次上市对京东的债务杠杆和风险管理具有一定的正面影响。
美银美林也发布研报称，京东在香港上市，有助减低市场对其被美国证券交易所除牌的潜在风险及流动性风险的忧虑。
此前，京东集团在招股书的“风险因素”类目中提及，2020年5月20日，美国参议院通过《国外公司问责法案》，后续或将获众议院通过且经签署。若在该法案生效后连续三年不受PCAOB（美国上市公司会计监督委员会）检查，SEC将禁止任何注册人的证券于美国任何证券交易所上市或进行“场外交易”。
此次上市的赢家，除了募资近300亿的京东，还有其背后的各大股东们。招股书披露，京东创始人刘强东持有京东4.485亿股普通股，占15.1%，并享有78.4%的表决权；而腾讯全资子公司黄河投资有限公司持有5.272亿股普通股，占股17.8%，为该公司最大股东且享有4.6%的表决权；沃尔玛持有2.89亿股普通股，占股9.8%，拥有2.5%的表决权。
按照6月18日京东上市首日开盘价239港元计算，腾讯持有的京东集团股份市值已达1260亿港元。
作为国内互联网行业的两大巨头，腾讯和京东的合作已有数年之久。早在2014年3月，京东就与腾讯订立战略合作协议，在战略合作伙伴关系下，腾讯同意在其移动应用微信和移动QQ为京东提供显著入口，并向京东提供互联网流量和其他关键平台的支持。双方同意在多个领域开展合作，包括移动相关产品、社交网络服务、会员系统和支付解决方案。该战略合作协议为期五年。与此同时，腾讯全资子公司黄河投资有限公司也自2014年3月起成为京东的主要股东。
在上述协议到期后，2019年5月10日，京东与腾讯续签了战略合作协议，为期三年。根据协议，腾讯将继续在微信平台为京东提供位置突出的一级及二级入口以提供流量支持，双方亦打算在通信、广告和会员服务等多个领域继续合作。
与此同时，京东同意按随后三年内若干预定日期的现行市场价向腾讯发行一定数量的A类普通股，总对价约为2.50亿美元，其中812万股及294万股A类普通股分别于2019年5月及2020年5月发行。
根据京东披露的信息，2017年，京东与腾讯合作的广告业务产生佣金服务收入2.61亿元，自腾讯购买6.75亿元的广告资源和支付处理服务。2019年，以上两项分别增长至2.88亿元和22.22亿元。
从阿里巴巴、网易到京东，去年以来多家知名中概股公司选择回港上市。就此，香港交易所环球上市服务部主管鲍海洁认为，“在港二次上市可以为中概股提供连接中国内地投资者的桥梁，以及在亚洲时区的再融资机会及流动性。香港交易所推出第二上市章节在保障投资者权益的同时，优化了上市规则以及持续上市责任，为中概股回归创造了便利条件。”
她认为，海外中概股回归刚刚开始。亚洲市场的投资者对这些科技驱动的中国新经济企业有更成熟的认知和更大的投资需求，发行人通过第二上市也可以更加接近中国消费用户市场，进一步提升品牌知名度和影响力。
对于京东等中概股公司的回流，证监会中证金融研究院副院长、前世界银行高级经济学家谈从炎表示，中概股企业在香港二次上市，是为了打造多元融资渠道、分散风险。
他认为，在海外市场上市，不可避免会受到所在国社会政治大环境的影响。近期中美经贸摩擦等一系列事件，造成了投资者对在美上市的中概股担忧情绪升温，对这些企业在美融资带来了不利影响。预计美国监管持续收紧和总统大选前政治局势不稳带来的不确定性仍将持续一段时间。这个时点上，保障融资渠道的安全性对企业来说愈发突出。做出香港二次上市的选择，“不将鸡蛋放一个篮子里”，是符合大型企业分散风险的商业逻辑的。
战略转型面临多重考验
此次回港上市，京东集团招股书中提到的战略转型备受外界关注。
其在招股书中表示，“我们是一家领先的技术驱动的电商公司并正转型为领先的以供应链为基础的技术与服务企业。”
早在今年5月中旬，刘强东向员工发了一封内部信，主题为“京东是谁？”刘强东透露，“今年，我们已经正式更新了京东集团的战略定位：我们是一家‘以供应链为基础的技术与服务企业’。”
“这代表了我们要将供应链的优势发挥放大，并应用于产业的场景中，和合作伙伴一起降低行业成本，提升社会效率。”刘强东称。
京东在招股书中解释称，以供应链为基础的技术可应用于公司的关键业务运营，包括零售、物流及客户参与度。例如，公司将继续投资一系列关键运营系统，例如智能定价及存货管理系统、智能客户服务解决方案及全渠道智能零售平台；致力通过建立各种内部系统（例如仓库自动化系统、优先路线规划系统及智能硬件）实现物流能力数字化；继续吸引及培养世界级软件工程师、数据科学家、人工智能专家及其他研发人才并扩展我们的智能物产组合。
对于京东的这一战略转型，宋旭军对《财经》“做供应链的优势有很多，主要有两点，一个是规模效应，二是上下游之间更好的协同。”宋旭军称，这些业务的拓展，将有望给京东带来更多增值空间。
从京东此次上市募资用途来看，也可看出其此次战略转型的决心。京东招股书披露，其此次募集资金，将主要用于投资以供应链为基础的关键技术创新以进一步提升客户体验及提高营运效率。以供应链为基础的技术可应用于该公司的关键业务运营，包括零售、物流及客户参与度。最终募资结果显示，其此次募资总额近300亿港元，将如此多的资金投入到供应链技术领域，是否意味着京东在下更大一盘棋？
“零售行业的核心竞争力不仅在于销售能力，也在于供应链。”富途证券投研团队人士对《财经》其进一步分析认为， 随着募集资金投入到供应链搭建加速，预计将对京东多个业务板块产生影响：一是传统零售业务，随着供应链效率提高，除家电外的其他品类商品占比将提升；二是新业务，新业务包括向第三方提供的物流服务、海外业务、技术创新以及向物流物业投资者提供的资产管理服务，在上市募投资金逐步落地后，将显著提升京东物流能力，并有助于提振新业务发展。
最近京东与快手的合作，是京东向上下游供应链拓展的案例之一。6月15日，京东、快手共同宣布启动“双百亿补贴”。针对在快手销售的京东商品，在京东原有“超级百亿补贴”基础上，快手将针对手机、数码家电、美妆、酒水等重点品类进行额外补贴，实现“双百亿补贴”。
对于双方的合作，京东开普勒总经理陆寅宏曾强调，京东与快手合作并是不侧重将快手的流量引流至京东然后实现变现，而是希望输出京东的供应链资源，让京东商品资源通过快手乃至更多的平台触达到消费端。
在其看来，目前，京东正将整体供应链能力开放给快手，“流量和供应链如果能完美地组合在一起，会是一个很爆炸的东西。”
与此同时，京东在技术领域的布局已经展开。企查查数据显示，京东6月15日成立了一家全资子公司——上海京东智联信息技术有限公司，刘强东为实际控制人，持股比例45%，李娅云持股比例30%，张雱持股比例25%。该公司法定代表人为赵彬，注册资本1000万元。同时这家公司的全资大股东为京东云计算有限公司。其经营范围包括从事计算机科技，信息科技领域的技术开发、技术转让、咨询等。
宋旭军告诉《财经》刘强东在内部信中称，“我们业务场景中沉淀下来的技术能力只有应用到更大的范围——降低社会供应链的成本、提升全人类的生活质量，才会发挥最大的价值。未来10年，技术的进步会比过去100年的都来得更猛烈。我们也会坚定不移地转型成为一家技术驱动的供应链服务公司。”
刘强东也坦言：“要实现技术和国际化的梦想，需要比过去付出数十倍的艰辛。”
扭亏为盈后盈利能否延续？
在推进转型过程中，资本市场更关注的是，京东能否持续盈利。
此次在港上市，京东交出了多年来首份年度盈利的财报。京东财报显示，2019年，京东实现净收入5769亿元人民币，同比增长24.9%；归母净利润达到122亿元人民币，非美国通用会计准则下归母净利润107亿元人民币，同比增长211%。其中，第四季度实现营业收入1707亿元，同比增长26.6%;实现归母净利润36.33亿元，而去年同期则亏损48.05亿元。
京东最新发布的招股书则显示，京东2017年、2018年及2019年净收入分别为3,623亿元、4620亿元和人民币5769亿元。2017年及2018年持续业务的经营净亏损分别为1900万元和28.01亿元，而2019年持续业务的经营净利润达到118.9亿元（折合17.08亿美元）。
在2019年实现盈利之前，京东2011年-2018年曾连续八年亏损。京东在招股书中称， 京东过去曾蒙受重大净损失。截至 2019 年 12 月 31 日，集团产生累计亏损 119.13 亿元。
在电商领域，京东面临多个强有力的竞争对手，包括阿里巴巴、苏宁和拼多多。
截至2020年3月31日的财报年度，阿里巴巴收入5097.11亿元，同比增长35%，净利润1403.50亿元，同比增长75%。从经营状况对比来看，阿里巴巴上一财年的总收入不及京东，不过净利润则超过后者。
后来者拼多多也在迅速成长，逐渐成为阿里巴巴和京东之外的中国电商第三极。财报显示，2019年，拼多多营业收入301.4亿元，同比增长130%，归属于普通股东净利润录得亏损，亏损额为69.68亿元，上年亏损额为102.17亿元。
尽管从营收规模上与另外两大巨头还有很大差距，拼多多的增长势头令两大巨头忌惮。
专注发力下沉市场的拼多多，2018年7月底在纳斯达克上市，目前其美股总市值已经超越京东。截至6月17日，拼多多美股总市值为992亿美元，京东同期总市值为907亿美元。
在京东主打的家电3C领域，也面临着强劲的竞争。6月17日，第三方调研机构易观发布的618主流电商平台3C数码家电品类销量监测报告显示，天猫3C家电的销量已超越京东，排名第一。
报告认为，家电3C品类的成交额占比大，是各大电商平台的必争之地。受下沉市场消费升级、夏季季节性销售高峰、科技更新换代等因素带动，数码3C市场的增长潜力巨大。天猫的3C数码家电大促注重“新”，着力推出新品牌、新样式、新功能的商品是产生这一变化的重要原因。
易观还称，与此同时，3C和家电品类作为京东的主打品类，一直在面临增速放缓。京东2019年财报显示，带电品类的销售收入为3287亿元，同比增长17%，低于同期京东总营收增长率25%。今年一季度，国内疫情严重，3C家电品类受到不利影响，同比增长甚至不足10%。
6月18日京东在旗下对于未来能否持续盈利，京东在招股书中表示：“我们无法向阁下保证我们日后能够持续产生净利润。我们实现并维持盈利的能力，在很大程度上取决于我们能否通过在业务规模进一步扩大时从供应商获得更多优惠条款、管理产品组合、扩大平台模式以及提供利率更高的增值服务而提高毛利率。因此，我们计划于可见未来继续投资技术平台及物流基础设施，以支持更多的产品选择并提供额外增值服务。基于上文所述，我们日后可能无法维持盈利能力。”
宋旭军告诉《财经》他认为，向供应链领域的全面转型是大势所趋。与阿里巴巴相比，京东在垂直整合的程度更高，其与制造商和品牌商的关系比阿里系更具粘性。不过阿里巴巴也具备自身优势，比如包括阿里云和支付宝等在内更完整的服务生态。未来，电商领域可能会全面向供应链领域转型，对阿里巴巴和京东而言，两者可能会通过不同的途径去实现这一目标。

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