[新世界股票]原创万达电影生态反噬

斑马消费 陈碧婷
在市场化程度较高的电影行业，资本的力量无处不在。

猫眼脱胎于美团，dl之后迅速成长，被光线传媒(300251)赋予内容生产能力之后，以电影票渠道的压倒性优势，成长为中国最大的国产片主控发行方。
2019年电影行业万马齐喑，几乎只有猫眼娱乐独善其身。2019年，公司扭亏并实现6.76亿元的净利润。不得不说，垄断，真香。
就算电影行业的公司们再眼红，也做不了这样的生意，于是他们纷纷打起了全产业链的主意——这可以说是赚钱能力仅次于垄断的商业模式。
华谊兄弟(300027)形成四大业务板块，影视娱乐、品牌授权及实景娱乐、互联网娱乐、投资，剑指“东方迪士尼”；于冬屡造爆款仍不甘心，博纳影业宁可牺牲盈利也要进军电影院线；横店影视(603103)、上海电影(601595)这些影院公司，近年在电影投资领域，动作频频……
它们的产业逻辑也比较清晰：掌控渠道影响发行，涉足内容丰富盈利，IP运营增强内容变现，集齐全产业链增强行业话语权。
在企业经营层面，打通全产业链，平衡了长期投入与短期收获之间的关系，用持续的现金流对冲不稳定的盈利能力，看起来“百利而无一害”。
万达电影(002739) 正是其中的集大成者。
公司2004年成立，如今已成为中国院线市场老大。截至2019年底，公司拥有直营影城656家，5606块银幕。当年，公司旗下影城观影人次2.3亿，实现票房收入98.6亿元。
2019年，公司自营影城累计票房市场占有率为13.3%，票房、观影人次、市场占有率等核心指标连续11年位列全国第一。
随后，万达推出万达影视，进入电影投资、制作、发行领域，2010年开始有作品推出，代表作包括《唐人街探案》系列等，一跃而成为中国民营电影五强之一。
电影产业主线【投资-制作-发行-推广-卖票-放映-衍生】，万达均有布局。2016年，万达电影(002739)作价2.8亿美元收购时光网，与万达电影(002739)、万达影视形成协同。
时光网是中国最早从事电影在线选座的公司之一，被猫眼、淘票票挤压得只剩下0.5%的市场后，如今的主要业务是通过电影粉丝优势切入衍生品市场。
主线之外，万达电影(002739)乐园、“侏罗纪世界”实景娱乐项目等等，电影产业副线同样丰富。
2019年，万达电影(002739)完成重大资产重组，将万达影视等资产注入上市公司。为了重组成功，万达筹备多年，数次修改重组方案。
尽管也留下了诸多遗憾，如万达集团在海外的重要资产传奇影业，并没有注入万达电影(002739)，但总算是在全产业链上迈出了重要一步。
贾跃亭、冯鑫，甚至是陆正耀描绘过的“生态化反”，王健林早就在电影市场实现了。
在万达处在风口浪尖的2019年，万达电影(002739)成功实现并购重组，算是为数不多会令王健林深感欣慰的事儿。
但是，就在这一年，万达电影(002739)爆出巨亏。2019年，公司营业收入154.35亿元，同比下降5.23%，归母净利润-47.19亿元，同比下降324.87%。
业绩暴降的主要原因是，公司计提资产减值准备59.09亿元，其中，计提商誉减值55.75亿元。
“生态化反”，最终演变为“生态反噬”。
2019年，万达电影(002739)旗下几大业务板块，几乎没有一样拿得出手。
放映板块，虽然观影人次和票房收入略有增长，但这主要是公司新开影院和银幕所致。公司单家影城、单块银幕所对应的观影人次和票房，均出现连年下滑。
公司广告板块营业收入同比下降22.05%，毛利率较上年下滑近10个百分点。
电影投资制作发行板块，因万达影视主投、主控影片数量较少、体量较低且部分票房不及预期，收入下降21.97%。
下降幅度最大的是游戏板块，收入从2018年的7.17亿元，下降至2019年的3.94亿元，接近腰斩。
即便剔除商誉等资产减值影响，万达电影(002739)2019年的净利润11.41亿元，较上年也下降了45.74%。
不过，令交易所都感到吃惊的是，游戏业务下滑严重不达预期，影视业务甚至都没有完成业绩承诺，这些子公司身负巨额商誉却没有减值。
公司2019年商誉减值55.75亿元，主要包括3各部分：影城业务计提23.40亿元、广告业务12.42亿元、时光网资产组19.93亿元。
5月11日，交易所对公司发出年报问询函，对上述问题进行重点关注。
截至2019年底，公司商誉余额仍然高达80.04亿元。影视、游戏、境外院线 2015年收购澳大利亚院线Hoyts 等业务2020年遭遇重创，一大波商誉减值虽然会迟到，但大概率不会缺席。
在此次问询中，交易所亦重点关注了万达电影(002739)的流动性情况。截至2019年底，公司货币资金24.63亿元，短期借款为34.55亿元，一年内到期的非流动负债余额为10.88亿元。
公司5月19日回复问询函称，公司短期借款已完成续贷，一年内到期的长期借款也已通过调整还款计划的方式得以延长期限。
联想到万达集团近年的财务状况，为上市公司输血恐怕有困难。万达电影(002739)即便能解决短期的流动性问题，在迟迟无法开业的情况下，还能挺多久？
2020年Q1，公司营业收入12.55亿元，同比下降70.12%，归母净利润-6.00亿元，同比下降249.75%。
万达电影(002739)的海外兄弟，万达控股的美国AMC院线，因疫情停摆等原因，已经数次传出破产传闻。前几天还传出亚马逊准备接盘的消息，不过最终也是不了了之。

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