美股本轮上涨能走多远？

今年3月底以来，美国股市大幅反弹。纵观过去一个半月，道琼斯指数、标准普尔500指数及纳斯达克指数较3月低位分别反弹31%、31%及33%，其中纳指已经收复年内失地。不过，这并非是经济基本面好转的结果，上周公布的美国4月非农就业数据创下历史最差成绩，股市逆势上涨无疑要归功于美联储空前的力度支持。然而，眼下留给美联储的政策空间已经不多，加之疫情带来的经济负面影响仍在持续发酵，市场分析人士普遍认为，经济前景的不确定性将造成美股后续走势的震荡反复。

01
美联储宽松政策
提振美股走势
虽然股市和经济不能简单画等号，但总体而言，其反映的仍是市场投资者对未来企业盈利的看法，因此，股市走向也常常被看作是反映经济前景的一面镜子。而近期美国股市与经济基本面背道而驰，则要归因于美联储的大幅购债行动。美联储本轮国债购买计划从今年3月13日开始，在3月19日至4月1日期间，规模量一度达到每天750亿美元的峰值。与此同时，他们还通过二级市场公司信贷工具(SMCCF)去购买企业债，以及在公开市场上购买包括垃圾债券在内的债券ETF。
埃森资本管理公司的市场分析师拉詹(Vishnu Rajan)在研究报告中指出，这样的操作除了提供流动性之外，必然要抬起相应的资产价格，而这使得大量资金被迫流向股市。伴随美联储从政府债券买到企业债券，引发了持续的级联效应。花旗集团分析师凯撒（Igor Cesarec）和曼恩（Catherine Mann）认为，是货币政策刺激资金流入风险资产，造成了美股脱离基本面的上涨。他们在5月7日的报告中写道：“在央行提供充足流动性的带动下，广泛的政策反应可能推动了市场的走势。但是，由于尚不清楚市场能否被无限期支撑，因此必须谨慎行事。一旦严峻的经济现实再次袭来，风险资产可能会变得脆弱。”
事实上，眼下留给美联储的政策空间已经不多。美联储表示，将在本周把每日购债规模从80亿美元再降至70亿美元，抵押贷款支持证券（MBS）购买量从日均60亿美元降至50亿美元。美联储在过去8周内买入了超过1.5万亿美元的美国国债，截至上周五，其资产负债表飙升至6.77万亿美元的纪录新高。目前，美联储资产负债表规模相当于危机前美国经济规模的32%左右。
02
新冠肺炎疫情
仍是影响美股前景重要变量
目前，全球疫情仍处于持续扩散的过程。受此影响，各国经济受到了不同程度的冲击。其中，作为当前全球疫情的震中——美国经济受到的影响尤为强烈。
今年一季度，美国国内生产总值（GDP）增速环比下滑4.8%，创2008年四季度以来最大跌幅。此外，美国的失业率也已经上升至历史最高点，达到了14.7%。美国劳工部公布的4月非农就业报告显示，今年4月份，美国失业人数增加了1590万人，达到2310万人，反映了新冠肺炎疫情对美国经济的强烈影响。而由于4月迎来美国经济封锁的高潮，二季度各项经济指标的下滑或将更加明显。
在经济的重压下，美国各州正准备逐步重启商业活动，随着封锁措施开始放松，投资者预计经济可能会在今年晚些时候恢复增长，也因此推高了股市。但新冠肺炎疫情仍是影响美股前景的重要变量。一方面，疫情带来的经济负面影响仍在持续发酵，对美国消费、就业、生产、投资所造成的冲击尚未全部显现。摩根士丹利投资管理公司风险控制策略主管哈姆斯顿（Andrew Harmstone）表示，受到政府逐步解禁的前景推动，市场乐观情绪上升，但疫情带来的巨大损害将在下一阶段变得明显，市场将会作出反应。
另一方面，经济重启也带来了疫情防控的不确定性。国际评级公司穆迪首席经济学家赞迪（Mark Zandi）认为，各州过早重新开放企业是一场大赌博，将存在出现二次疫情的风险，并使经济进一步陷入尾旋式下跌，特别是在没有疫苗的情况下。美国经济能否实现“V字反弹”仍是未知数，而疫情的变化仍将是影响美股甚至美国经济的重要变量。
03
上市公司盈利预测下调
短期投资仍需谨慎
盈利增长一直是支撑美股牛市的重要因素之一。但在疫情的影响下，今年这一优势已不复存在。目前，美股一季度财报披露已经接近尾声，占88％市值的美股上市公司已经公布了2020年一季度财报。在普遍取消业绩指引的背景下，市场下调了对于本年度美股上市公司的盈利预期。鉴于目前的情况综合考量，市场给出的2020年二季度上市公司盈利预期较2019年底下降44.2％，三季度的盈利预期则下降29.8％，四季度盈利预期也下降20.1％。综合来看，市场对于2020年全年的盈利预期下降34.7％。
而从估值角度来看，美国三大股指当前估值却已达到历史高位。瑞信计算出标普500指数市盈率倍数在4月份最高时达到了19.4倍，已经高于暴跌前的高位。高盛计算出的最新市盈率是24倍。
浑水调研公司创始人布洛克（Carson Block）指出，在需求被疫情压垮而且不太可能在短期内恢复之际，股票市场当前的估值水平并不合理。布洛克表示：“就中期而言，我不认为股票能以目前的估值水平进行交易，基础经济已经摔倒，我只是认为投资者尚未理解这一点，他们还没有看清楚当大量企业破产时经济的样子。”
总体而言，机构普遍展望后市，美股估值或将在震荡中回归合理，美国经济难言整体衰退，仍具有向上空间。但短期来看，考虑疫情不确定性仍存，盈利预期下滑尚未结束，短期投资仍需谨慎。

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