「股票休市」抱紧小米、激进扩张，云米还能狂奔多久？

云米的机会或许在于，当各个品类智能化程度不高或者仍处于提升过程中时，云米旗下产品可以凭借偏重智能化、IoT控制互联的功能与其他传统家电竞争，弥补品牌、技术方向的短板，云米有望伴随品类智能化的提升拿下更高的整体市场份额。一.云米的非典型增长
小米生态链公司常见的发展路径是，早期借助小米资源崛起，通过合作的小米/米家品牌产品打响知名度后，将积累的影响力逐步转移到自有品牌上，打开营收增长空间，同时降低对小米的依赖。
云米的不同之处在于，一方面扩大与小米的合作，双方合作品类从净水器扩展到更多产品线，另一方面，云米的自有品牌扩张也没有放慢脚步。
1.小米家电扩张，云米从中受益
云米最早成名于小米净水器，随后朝“全屋智能家电”方向拓展，是小米生态链公司中涉足家电品类最多的公司。
近两年，家电成为小米IoT业务扩张的重要方向，在非核心品类，小米通常选择与生态链公司、合作伙伴共同推出小米/米家品牌产品，云米成为小米家电扩张中的主要受益者之一。
36氪查询发现，除净水器外，小米商城目前在售的冰箱、燃气灶、烟灶套装（抽油烟机+燃气灶）均为小米与云米合作产品，甚至在云米没有明显优势的扫地机器人品类，2019年8月推出的米家扫拖一体机器人也来自云米，而非此前米家扫地机器人的供应商石头科技。

36氪制图（数据受与小米合作推出新品及自有品牌产品销售推动，2019年，云米智能厨房产品（包括冰箱、燃气灶等）、其他智能产品（包括扫地机器人、洗衣机等）两项业务增速分别达到78%与195%，两项业务营收均超过智能净水系统（主要为净水器）。
与同样在美股上市的华米、在科创板上市的石头科技相比，云米与小米合作的品类最多，营收受小米产品更新节奏及销售情况影响最大。
不过双方合作扩大并未导致云米对小米的依赖程度上升，年报显示，2019年，来自小米品牌的营收在云米总营收中的比重下降至40%，原因是云米品牌营收增速更快，拉开了与小米品牌营收的差距。
在2018年来自云米品牌营收增长超5倍的基础上，2019年，来自云米品牌营收增速仍然超过了100%。

36氪制图（数据2.高SKU数+线下店促成高增长？
云米品牌营收的高增长或许与云米激进的品类扩张与线下渠道策略有关。
36氪查询发现，云米商城App在售的商品中，以云米自有品牌覆盖的大小家电、智能硬件品类超过30个，SKU总数超过170个，基本覆盖了除电视外的常见品类，其品类覆盖范围几乎相当于石头科技、智米、绿米等多家生态链公司之和。

36氪不完全统计
从SKU数量分布来看，在冰箱、洗衣机、热水器、油烟机、燃气灶、净水器等云米布局较早的品类，云米通过推出多款产品覆盖更广的价格区间。而在吸尘器、浴霸、烤箱、摄像头、智能音箱等品类，云米目前只是做到了覆盖品类，SKU数量较少，更大的作用在于补全“全屋智能家电”的产品链条。
与丰富的产品线配套的是云米的线下门店体系。年报显示，截至2019年12月31日，云米线下体验店数量为1700家，这与大部分小米生态链公司以线上为主的销售模式不同。
不过截至目前，云米未披露具体品类的销量以及线上、线下渠道的营收占比。
二.高增长之下亦有三大隐忧
受疫情影响，云米持续多个季度的高增长将在2020年第一季度按下暂停键，此前公布的业绩指引显示，云米预计2020年第一季度营收将与2019年第一季度持平。
但与增速因黑天鹅事件放缓相比，云米的高增长之下，还有三个问题值得持续关注。
1.毛利率还好吗
云米维持高速增长的同时也在承受着扩张的代价。2019年，云米整体毛利率下滑至23.3%，为有数据披露以来新低。
云米在2019年年报中并未像往年一样披露分业务毛利率情况，从2016年-2018年的毛利率变化来看，云米大举扩张的冰箱、洗衣机、热水器以及与小米合作推出的冰箱、油烟机、燃气灶、扫地机器人等产品所属的智能厨房产品、其他智能产品是拉低毛利率的“元凶”。
云米在年报中也解释称，毛利率下降的主要原因是业务和产品组合发生变化。

36氪制图（数据

36氪制图（数据未来随着云米与小米合作产品销量增加与云米品牌继续扩张，云米毛利率有被进一步拉低的风险。而在2019年第四季度，受产品组合与季度促销影响，云米当季度毛利率仅为19.9%，已经创上市以来新低。
主动让产品保持低毛利率能为云米带来一定价格优势，面对传统家电厂商的同类产品时增强吸引力，这也是小米在切入家电市场时的常用做法。
但小米硬件产品毛利率低尚有互联网服务的高毛利可以作为补充，云米在缺失互联网服务的情况下，毛利率较高的消费品又占比过低，利润承压或成常态。
2.研发费用够吗
毛利率低，会影响到云米的研发投入吗？
目前答案是否定的，原因并非云米在产品低毛利率状态下还能赚到更多利润，而是云米研发费用并不高。
年报显示，云米2019年研发费用为2亿元，与石头科技（1.9亿元）相近，与华米（4.3亿元）差距较大。
但在覆盖产品线方面，石头科技产品主要包括扫地机器人与手持吸尘器，华米以可穿戴设备为主，2020年初才扩展到TWS耳机、跑步机，相较之下，云米2亿元研发费用支撑的是30个品类与数量众多的SKU。

36氪制图（数据

36氪制图（数据云米更像是销售驱动型公司，通过相对较高的销售费用推广品牌、产品，再通过电商平台与线下的1700家体验店将产品销售出去，其产品宣传点也多侧重在智能互联、IoT控制、外观设计等方面。
问题来了，云米这套以品类扩张和全屋智能为核心的打法有护城河吗？
3.全屋智能家电是护城河吗
中怡康数据显示，2019年智能家电市场总规模超过1937亿元，市场均价2771元，同比下滑12%。
分品类来看，彩电智能化程度最高，已经达到97.7%，但除此之外，只有空气净化器与空调的智能化程度在50%左右，还有7个品类的智能化程度不足10%，最低的集成灶只有0.5%。

36氪制图

36氪制图
结合中怡康给出的云米在各个品类智能市场的份额可以发现，综合下来，云米在整体市场份额最多的是冰箱，而在智能市场份额最高的燃气灶，由于燃气灶本身品类智能化程度较低，云米的整体市场份额只有0.42%。
云米的机会或许在于，当各个品类智能化程度不高或者仍处于提升过程中时，云米旗下产品可以凭借偏重智能化、IoT控制互联的功能与其他传统家电竞争，弥补品牌、技术方向的短板，云米有望伴随品类智能化的提升拿下更高的整体市场份额。
但当品类智能化程度达到一定程度、智能互联不再成为差异化卖点时，摆在消费者面前的选择将回到最根本的产品竞争与平台竞争上，甚至在小米介入云米所在品类后，也不可避免地与云米产品产生潜在竞争，挤压云米智能家电的空间。
当每个传统家电巨头都玩起全屋智能，以较少研发费用撬动众多品类的云米还能有自己的护城河吗？

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