[股票研究报告]全球经济指标创历史新低 欧元区“复苏资金”再度落空

约翰斯·霍普金斯大学数据显示，截至美国东部时间4月25日14时（北京时间26日2时）全球新冠肺炎确诊和死亡人数分别达到286.54万和20.07万例，其中美国和欧元区5大国——德国、英国、法国、西班牙和意大利——确诊人数超过168万例，但每日新增病例数开始出现下降。

短期经济后果
随着经济活动大范围停摆，美国和欧元区在二季度陷入更加严重的经济衰退。在最新发布的褐皮书报告中（褐皮书汇总了美联储12家分行的经济情况报告），美联储报告美国经济“在各个地区陷入严重且突然的衰退”。受打击最为严重的是服务行业，例如娱乐、酒店和零售业。对于制造业，一些企业的供应链受到很大冲击，有的行业例如汽车制造已经基本停工。由于银行客户大量使用信贷额度，以及居民对住房抵押贷款进行重新贷款（美国居民在利率降低时通常会将原来的贷款还给银行，重新以更低的利率贷款以降低每月按揭额度），美联储各分行均报告信贷需求激增。
就业数据最为严峻。自3月26日起，共计2600万人首次申请失业保险，占美国1.64亿劳动人口16%，粗略估计4月下旬的实时失业率达到20%至21%。褐皮书同时预计通胀面临全面下行压力。全球经济指标降至历史新低。美国、欧元区和日本的综合PMI分别降至27.4、13.5和27.8，远低于50的荣枯线，深陷衰退区间；而服务业PMI更为惨烈。
疫情的政策应对
公共卫生——美国的病毒测试能力只能勉强覆盖1%的人口，仍显不足。美国和欧元区的医疗系统受到严重挤兑，真实的感染人数可能数倍于目前公布的确诊人数。一项在纽约州针对3000人的抗体测试显示，该州可能有14%的人被传染。
政策应对——在欧元区进行了7500亿欧元的量化宽松后，欧洲央行仍有政策空间，但其行动受到法律和地缘政治限制。财政方面，欧洲各国领导再次未能就一万亿欧元的“复苏资金”计划达成一致。美国方面，美联储的行动及时、有力且灵活。在无限购买国债和机构MBS的基础上，美联储宣布了总额为4.1万亿美元的大范围信贷便利工具，用以支持财政部的财政援助计划。财政政策方面，2.2万亿美元的援助计划中, 有些部分快速耗尽且力度略显不足，因此后续将有新一轮4840亿美元的援助资金。如果新冠肺炎疫情不能在几个月内好转，美国可能需要后续的援助和刺激计划，用于填补宏观需求上的巨大缺口。
大萧条以来最低值
一些欧元区国家已开始逐步恢复经济活动，特朗普政府也宣布了三阶段经济复苏规划。但受制于有限的病毒检测和密切接触者追踪能力，急于恢复经济活动将面临疫情反复和第二波高峰的风险。
目前对经济展望的分歧较大。华尔街日报4月间对57位业内经济学家的调查显示，2020年2季度GDP年化增速预期分布于0.4%到-50.6%。平均年化增速预期为-25.3%，这是大萧条以来最低值；而经济学家已经一致放弃了V形复苏的预期，转而认为经济复苏将更缓慢。
原油市场
代表美国页岩油的WTI（美国德州轻质低硫原油）5月期货合同在4月20日以-37.63美元收市，令国际金融市场震惊。其原因在于：第一，经济停顿后，页岩油产量大幅过剩，已经使用了在俄克拉荷马州库欣（WTI期货的实物交割地点）80%的储油量，剩余储量也已被预定一空；第二、与可以现金交割的布伦特原油不同，WTI的未平仓期货到期后要按合同在库欣提现货，多数交易员在到期前多日开始平仓以免遭挤兑。芝加哥商品交易所集团（CME）旗下机构是WTI期货交易场所，而CME在4月15日也通知经纪行对系统进行油价价格为负的测试。
4月21日为五月期货到期日、实物交割日的前一天，此时尚未平仓的合同持有人理论上应进入实物交割。但在存储空间受限、增量需求几乎为零的条件下，有部分合同选择以现金平仓，导致空方挤压多方，五月合约价格暴跌。
市场预计6月和7月的原油期货合约仍然会大幅波动。
信用与债券市场
受美联储强力干预，债券市场逐步平息。10年期和30年期美国国债收益率分别降至60bp和120bp的历史低位。信用债触底反弹后，大量企业债券发行。高收益和投资级信用债的OAS利差分别从3月23日峰值的1087BP和400BP，下降至4月23日的787BP和236BP，但较2月仍分别高出400BP和130BP。
近期美国商业地产承压，很多公开交易的房产信托投资份额（REITs）价格大打折扣。零售业房东受打击最为严重，仅收到了4月租金的15%-30%。美国经济延迟复苏可能导致商业地产债务的大规模债务重组。同时，由于城市和州政府税收下滑、医疗和失业保险支出激增，美国市政债承压。美国各州法律通常禁止各地方政府在未经州议会通过的情况下借入资金，尽管美联储提供了5000亿美金的信贷便利工具，市政债无大起色。

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