「股票销售话术」潜望丨原油宝的缺陷与风险从何而来 前华尔街衍生品主管解释来龙去脉

腾讯新闻《潜望》 期货与现货投资的边界被模糊、无法识别风险的中小投资者参与程度高、交易时间与结算时间并不挂钩、甚至面临经纪商要求承担被动穿仓的亏损风险、交易成本不固定，跟随宏观经济的景气程度。
面对这样一种产品，多数机构投资者并不会投资或交易，但中国银行原油宝产品的投资者们却展现出了一种不同寻常的冒险主义精神，更加乐观的是，他们自信对全球最复杂的大宗商品走势—原油价格有着准确的判断。
事实却是，由于地缘政治以及全球宏观经济的不景气，原油期货价格持续下挫，2018年推出，挂钩标的为美国WTI原油期货的原油宝产品，让投资者遭遇了史无前例的亏损。
以原油宝为代表的“纸原油”相比“纸黄金”“纸白银”，最大的区别是挂钩标的区别，也就是期货与现货的区别。
现货类似白银和黄金，不需要交割，可以做纯多头一直持有；但期货却需要到期交割，无论现货价格涨跌，因此跟踪期货的相关产品也需要进行相应的换月移仓。
期货价格如果持续下跌，那么所有的抄底都会是一种亏损的多头头寸，当所有投资者都想移仓，那么换月移仓的成本则会大幅度提高。
4月20日，国际油价大跌，美国WTI原油期货5月合约因21日到期结算价暴跌超300%至-37.63美元/桶，创下历史首次负值纪录。
原油宝美油2005期合约（含美元、人民币）于4月21日到期，并在4月20日22时停止交易和启动移仓。
与其他银行不同的是，中国银行在合约结算日的前一天才启动移仓，这也是被投资者最为质疑的一点。
20日北京时间凌晨5点，WTI5月合约在CME的结算价报收为-37.63美元/桶。
投资一度以为移仓和平仓的结算价以当晚22点为准，并不会以负值计算，但结果超出了预期。
下图为中国银行原油宝的宣传资料，提到合约最后的交易时间为22：00整，导致投资者误认为结算时间也是如此。

21日晚间，中行公告称，正积极联络CME（芝加哥商品交易所），确认结算价格的有效性和相关结算安排，暂停WTI原油合约当日交易。
投资者还没有等到回答。
22日，中国银行给出了答案：美国原油2005合约-37.63元/桶的结算价格被确认有效。
这意味着本金全殁的投资者还要倒亏给中国银行不少。
根据原油宝协议，保证金不足的部分，中国银行可扣划投资者其他账户资金用于抵偿。
投资者开始集结声讨产品缺陷，想要通过法律途径维护投资者权益。
截至发稿，中国银行对腾讯新闻《潜望》回复，以公告为准。
针对产品结构是否有缺陷、交易当中的风险、以及专业投资者如何对原油期货套利等问题，腾讯新闻《潜望》对话前华尔街金融机构担任衍生品主管李壮（化名），解释了其中关键问题所在。
以下为对话实录：
《潜望》：原油宝这样的产品是否有缺陷？
李壮：是的。
首先，产品挂钩标的的特性与其他结构化产品有本质上的不同。它挂钩的是原油期货，但由于原油期货的交割结算的特点，对于普通投资者是需要比其他产品付出更多管理精力的。可能很多投资者误以为纸原油和纸黄金一样。
其次，产品依赖于投资者个人做移仓，在设计上产品销售方是把产品管理的责任推给客户，但个人投资者因为能力、经验的不足，往往容易忽视移仓、到期这种属于专业机构能力的技术细节。所以我以为这样的设计是对个人投资者不公平的。
最后，纸原油最后的交易时段是晚上22点，那之后的时段投资者就无法操作，眼睁睁看着在结算前被打到负价格。既然如此设计，为什么纸原油不按22点的价格来结算呢？
从22点到结算，中间还有几个小时，产品管理者应当为投资者负责。我觉得这个设计是有失fiduciary resposbility（受托人义务）的。
《潜望》：原油宝的产品合同里有相应的免责条款，如何判断谁来为损失负责？
李壮：合同有免责条款，不代表产品管理者就是完全免责的。否则08年就不会有那么多银行被监管罚到破产。
那些银行都有完备的法律免责条款，但监管就是要保护中小投资者。
《潜望》：中小投资者应该如何参与原油期货的交易？
李壮：海外多数用ETF来实现，而ETF管理者负责做移仓，虽然也遭受损失，但这是市场造成的，ETF并无失当，投资者的损失也是在可接受范围内。
《潜望》：WTI的换月移仓成本为何高企？
李壮：WTI的设计也是很多年前的，没考虑到现今如此巨大的原油市场。
所以结算交割限制太多，以至于无法交割，于是所有人都要移仓，碰上疫情，需求不足，近月合约卖不掉，就会导致价格暴跌。
以前供需平衡没啥问题，现在的情况是原油供需失衡，大量原油需要存储，问题就大，储存成本提高。
《潜望》：专业的机构投资者如何交易原油期货？
李壮：专业投资者会专门针对不同期限的合约做期限差。这个世界从来都不是完美的，时间有成本，不同期限的期限差（就是移仓成本）就是反映了时间价值。
《潜望》：如何针对期限差做套利？
李壮：比如我卖5月合约，买6月合约，期限差7元，等到期限差变成10元，我平掉，就赚了3元。
《潜望》：是否是一个方向性的投资选择，判断期限差是会扩大的，才会有相应的获利。
李壮：是的。
自衍生品规模扩大以来，不断有专业机构在衍生品的投资上产生了巨额亏损。
中国企业有豪赌原油期货而巨亏5.5亿美金的中航油，中信泰富在澳元的外汇养生品头寸上巨亏20亿美元导致破产；
外资机构有：法国兴业银行股指期货投资巨亏71亿美元，摩根大通在债券衍生品市场承受过20亿美元的亏损，最严重的是2008年次贷危机，贝尔斯登、雷曼兄弟巨亏破产。
李壮最后提醒道，衍生品会做就是赚钱机器，不会做就是赔钱机器。

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