[宇环数控股票]A股公司海普瑞赴港IPO——没落贵族的自我救赎

对外高速扩张的同时债务危机也在悄然逼近，海普瑞赴港ipo，开启没落贵族的自我救赎之路
出品 | 每日财报
近日已经在a股上市10的海普瑞提交了港交所上市资料，这引起了市场的关注。
要知道海普瑞的历史成绩非常亮眼：海普瑞是从事肝素原料药的研究、生产以及销售的龙头企业，是国内肝素原料药行业唯一通过了美国FDA认证以及欧盟CEP认证的公司，目前肝素钠原料药的产销量居全球第一，客户均为世界知名的跨国医药企业。同时海普瑞是中国最大及全球第四大依诺肝素钠注射液生产商及销售商，占据5.4%的全球市场份额，也是唯一一家在欧盟累计销售超过1亿剂依诺肝素钠注射液的中国制药公司。
凭借这些殊荣，2010年海普瑞以当时A股史上最高发行价148元在深交所挂牌上市，成为一时的明星。但时势易移，《每日财报》注意到，截止到目前已经跌到不足每股22元，从2010年到2020年，整整过了十年，海普瑞逐渐成为走下神坛的没落贵族。但公司显然不甘心就此沉沦。但是赴港上市会成为稻草吗？
行业波动起伏，警惕海外风险
海普瑞的主营业务包括肝素API（肝素原料药）与肝素药物制剂生产销售、CDMO服务与创新药业务。肝素原料药的销售市场主要是出口至国外，在2010年海普瑞上市时，肝素类原料药产品价格大幅上涨，高峰值对应的出口平均单价基本处于超过10000美元/千克的价格，我国供应商出口金额约12亿美元，同比大增72%，出口量波动较小。2008-2010年期间，海普瑞的营业收入分别为4.35亿元、22.24亿元、38.53亿元；同期，净利润分别为1.61亿元、8.09亿元、12.1亿元。短短三年时间，海普瑞的营业收入翻了近8倍，净利润翻了近7倍。
但2011年后肝素原料药的国际市场价开启了很长的跌势，2011年出口单价显著下降，到2015年的时候基本回归到2000美元/千克的水平。行业从此告别了黄金时代，也就是说海普瑞在行业最高光的时刻IPO，因此获得了较高的市场溢价，随后股价随着行业的变迁而变化也在情理之中。根据《每日财报》的统计，2011-2013年，公司的营业收入为24.95亿元、17.62亿元、15.13亿元，同期净利润分别为6.22亿元、6.24亿元、3.17亿元，逐年下滑。
从2016年开始，需求上升拉动行业上行，肝素原料药出口市场持续回暖，出口量和单价都在上升，2018 年累计出口量205.18吨，同比增10.67%。
截至2019年前三季度，肝素API收入占比达到54%，在所有业务中占比最高，同时肝素制剂占比近三年逐步上升。2017-2019年Q3，海普瑞的营收分别为28.43亿元、48.15亿元、31.39亿元 ，归母净利润分别为1.97亿元、6.16亿元、6.71亿元。2018年业绩大幅上涨，同比增长近70%，这一年海普瑞全资收购了下游肝素制剂厂深圳市多普乐实业发展有限公司，将多普乐及其全资子公司天道医药纳入公司的合并报表范围。
2019年维持盈利增长，主要因为2018年底爆发非洲猪瘟，自2019年初起种猪的数量不断减少，导致了猪小肠的供应短缺和价格上涨，进而导致肝素产品的供应短缺和价格上涨，最终导致肝素产品的产量减少和价格上涨。
从公司营收上来看，公司的肝素业务有90.8%的收入来自于海外市场，包括36个国家市场获批，15个国家销售。全球化战略使得海普瑞充满市场想象力，但是事物都有两面性，9成以上收入来自于海外不仅要面临贸易关税风险，还要承受疫情导致的全球产业链被阻断的冲击。
债务高企却频繁收购
从公开披露的信息来看，海普瑞的债务压力已经难以承受，截至2019年9月30日，海普瑞资产负债率为53%，较2016年12月31日的资产负债率37.36%大幅上涨上涨。截止2019年Q3，海普瑞的货币资金为13.43亿，而短期债务为31.89亿，长期借款10.89亿元，流动比率为1.01，速动比率仅为0.63，公司的短期偿债能力堪忧。
除此之外，海普瑞还频繁的发债，2016年11月公司曾发公司债券，募集资金10亿元，2019年至今不到一年的时间，公司就发起了三次公司债券融资，截止到去年三季度，应付债券6.7亿元，一年内到期的非流动负债14亿元。
一边是债务累累，一边却在不断对外收购，2011至2018年，海普瑞收购了16家公司，交易总额为68亿。根据《每日财报》的统计，最引人注目的收购有3次，分别是2013年以13.69亿收购美国生物公司SPL100%股权；2015年以12.59亿元收购赛湾生物100%股权；2018年以24亿元收购公司实控人李锂、李坦夫妇旗下资产多普乐100%股权。这三次收购，海普瑞共计耗资50.28亿。
海普瑞想利用上市募集资金扩充了两端产业链，想法是好的，但效果却不尽人意。
公告显示，2012年海普瑞完成增资的成都深瑞畜产品有限公司主要生产上游肝素钠粗品，但这家公司自2012年起至2018年均亏损，2019上半年盈利57万元左右。海普瑞想通过收购多普乐拓展下游，但多普乐的公司质地也受到监管的怀疑。
据相关媒体报道，海普瑞2017年就筹划发布了以发行股份的方式收购多普乐的草案，但未通过审核，证监会认为其盈利能力存在较大不确定性。2018年海普瑞转而用现金收购多普乐，绕开证监会，花了24亿元现金。相比于现金收购时多普乐的净资产账面价值3.13亿元，收购溢价将近7倍。
溢价收购往往伴随着商誉的上涨，截至2019 年9月30日，海普瑞的商誉余额为23.88亿，占资产总额的比例为16.56%。根据规则，一旦海普瑞并购的公司后续业绩不达标，必然引发大额商誉减值的风险，2018年就曾集中爆发中小创公司的商誉减值危机，直接导致当期利润的大幅下滑，投资者需要格外引起注意。
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