「出售股票」交通银行金融研究中心：明年全年社融增速可能达11%之上

决策主力记者： 张寿林 决策主力编辑：刘野
2020新年钟声即将敲响。在中美第一阶段贸易协议文本达成一致后的12月19日，交通银行(601328)金融研究中心在北京发布了最新一期研究成果《2020年中国宏观经济金融展望》 下称《报告》 ，预测2020年逆周期调节力度逐渐加大，企业基本面和融资需求的改善将有助于全年社融增速可能反弹至11%之上。
综合预计，2020年存准率可能全面或结构性下调2~3次，MLF操作利率可能下调25~30BP。

信贷+地方专项债将成社融增量主支撑
《报告》判断，信贷增速稳中有升，融资成本下行确定。经济下行压力依然较大，外部不确定性尚存的背景下，宏观政策面的调节发力将提升实体企业融资需求；积极财政政策刺激下，减税降负进一步落实，实体企业信用状况逐步改善，专项债发行有所扩容等都将助推信贷需求回升。
中美贸易局势改善，对此前受贸易摩擦冲击的相关出口企业信贷增长也具有积极效应。表内融资结构则因房地产调控更加倾向于因城施策，居民与企业部门之间新增贷款比进一步回落的可能性较小。
《报告》预计，2019年信贷增速有重回13.0%之上的可能，全年信贷投放在19.5万亿左右。主要受货币政策逆周期调节力度加大的推动，融资成本有望继续下行。LPP新报价机制后，加点幅度以及MLF利率下调推动LPR已回落16BP，预计2020年LPR还将下行25~30BP。
社融增速反弹趋势逐渐清晰，M2增速适度回升。《报告》判断，2020年逆周期调节力度逐渐加大，企业基本面和融资需求的改善将有助于全年社融增速可能反弹至11%之上。
影响2020年社融增速的重要因素为：财政刺激对于融资需求的撬动力度，也包括扩容发行的地方专项债对于表内外融资需求的牵引力。信贷和地方专项债两项将成为2020年社融增量的主要支撑。
2020年表外融资所面临的压力可能较2019年下降。部分期限较长的非标非规资产再2020年底前切换完成难度也较大，可能切换完成时间仍会延迟。
在降息的背景下，债券融资可能较今年乐观，也会有利于社融增速反弹。综合来看，2020年刺激社融增速反弹的积极因素更多，社融增速有望到达11%之上。
流动性总体适度定向偏松，债市收益率整体回落。今年的降准已经很大程度表明了央行逆周期调节对于“度”的把握。若央行在2020年大部分时间都保持当前这种调控风格，货币市场利率中枢水平可能依旧相对平稳，回落空间有限。
相对于短端利率，长端利率可能回落相对明显，与实体企业实际融资成本下行同步。
《报告》进一步预计，2020年DR007中枢将落在2.45%~2.55%区间。2020年债市投资的积极因素主要在于，货币政策偏松调节，中外利差仍保持一定水平，这会吸引更多外资机构进入中国债市，预计10年期国债到期收益率可能运行在3.0%附近。
2020年减税降费额度可能不及上年度
《报告》预计，2020年财政政策对稳增长的力度可能加大，在保稳定和促进“六稳”上发挥更大的作用。财政赤字率预计有所提升，但不会超过3%，财政支出额度提升到26.5万亿左右。地方专项债券规模预计扩大，但不会超过3万亿，将专项债券作为项目资本金的范围将会扩大。
加快步伐落实中央与地方收入划分改革，提升地方税分成比重。调整完善增值税留抵退税分担机制，将部分消费税后移到批发或零售环节征收，扩大地方财政税源，提升促进经济发展的能力。进一步大幅度减税降费可能不是重点，2020年减税降费额度可能不及上年度。
货币政策维持稳健适度，向偏松方向操作，调节将以疏通提效为主。预计增信用政策可以一定程度缓解中小企业风险偏高和金融机构风险偏好下降之间的矛盾。具体方式将从提高监管对于银行风险监管指标容忍度、定向为商业银行补充流动性等方面入手，以改善金融机构信贷投放积极性。
综合预计，2020年存准率可能全面或结构性下调2~3次，MLF操作利率可能下调25~30BP。
《报告》还预计，房地产政策不会大幅松动，可能局部调整。在坚持“房住不炒”定位和“三稳”原则下，房地产调控还将在较长时间内继续保持总体框架，2020年房地产政策不会大幅放松。但在“全面落实因城施策”的背景下，相关政策可能出现局部性松动。其中需求侧的行政政策、信贷政策具备调整空间：一是各地从“人才引进”的角度因城施策，进一步放松人才落户和购房条件、提供购房优惠；二是对刚需及置换型、改善型需求群体放松过于严苛的限贷条件，如“认房又认贷”中有贷款记录即视为二套房的认定标准。而供给侧的融资政策尚无明显放松的迹象，可能相对保持定力。
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