规范科创板新股定价关键在治理炒新投机

熊锦秋
日前，中国证券业协会下发《关于进一步明确科创板投资价值研究报告要求的通知》 以下简称《通知》，针对投价报告质量控制不严格、内容不规范问题，进行详细规范和明确，目的是强化券商的履职担责，促进新股发行合理定价。笔者认为，要让科创板新股发行定价趋于合理，应从规范二级市场炒新等入手。
不少科创板企业的业务相对创新且盈利模式尚未清晰，传统估值方法难以适应，科创板企业该如何估值是个问题。根据上述《通知》，撰写投价报告整体上至少遵循dl、审慎、客观；资料来源具有权威性；无虚假陈述三项主要原则。《通知》特别提出在估值方法上至少提供两种方法，估值方法可参照《私募投资基金非上市股权投资估值指引 试行 》。
此前，科创板新股上市首日，基本都有60%甚至500%涨幅，激情炒作之后，最终都是往下寻找价格定位，有的股价距高点已经“腰斩”。对此有人指出新股“估值虚高、定价偏离理性”，而券商出具的投价报告在新股虚高定价中起到了推波助澜的作用。
《科创板股票发行与承销实施办法》第六条规定，主承销商应当向网下投资者提供投资价值研究报告。投价报告的主要作用是引导新股网下投资者在询价时，形成相对一致的预期，防止报价时出现比较杂乱的情况。此前多数科创板企业的发行价基本都在投价报告确定的定价区间。
笔者也认为，主承销商投价报告确定的定价区间可能存在虚高，从规范投价报告质量入手，可一定程度引导科创板新股虚高定价渐归理性。但仅此还难从根本上解决问题，因为即便目前新股虚高定价，投资者依然在“闭眼”打新，中签之后依然可以暴赚，科创板新股发行价若走低，新股上市首日涨幅或更加巨大。
目前科创板试行保荐券商子公司跟投制度，跟投比例限定为发行股份数量的2%至5%，跟投股份有24个月的锁定期，如此跟投比例本应让保荐人希望新股发行定价越低越好，本应在一定程度形成对新股高价发行的内在制约机制。但这种价格约束机制看似失灵，原因是按保荐券商 一般同时也是主承销商 预计，由于科创板新股上市初期保障幅度较大，即使再下跌两年，也不可能下跌到发行价之下，仍有较大概率盈利。
说一千道一万，直到目前为止，科创板仍在继续演绎主板等新股不败、炒新等现象，这些问题并未得到有效解决。由于科创板上市股票较少，即便新股定价较高，基于a股炒新传统，无论新股发行价多高，各路资金仍可一起哄抬、高举高打，一级市场投资者仍有暴利可赚。
为推动科创板新股发行定价回归合理，笔者提出以下建议：
首先，科创板新股发行价格要充分实行市场化。科创板主承销商投价报告只是一种指引，在市场炙热情况下，即便投价报告对新股估值合理，询价对象在报价时也未必会遵循这种价格，为了中签完全可能高报。如果在科创板出现破发案例，就能让新股认购者头脑清醒，认真、主动审视新股内在价值；目前新股的高发行价不可怕，高到一定程度自然就会物极必反，让市场机制来充分发挥约束作用。
其次，科创板新股发行节奏要实行市场化。注册制的一个核心是市场化，既包括发行价格市场化，更应包括发行节奏的市场化，也即科创板的新股供应节奏，应由市场需求来决定。既然供不应求导致新股爆炒，那么上交所发行审核节奏，以及证监会注册节奏就要适当加快，防止成为新股发行节奏市场化的制约因素，通过改善市场供需，也可达到价格的平衡，让发行价格逐渐回归合理。
其三，强化信息披露。上交所发布《科创板上市公司信息披露工作备忘录》及配套公告格式指引，结合科创企业的特点，强化了行业信息、核心技术、经营风险、公司治理、业绩波动等事项的信息披露；要通过监管引导，让上市公司及时披露各项信息、尤其是风险信息，由此投资者可对股价进行更为准确定价。
其四，打击炒新之中的股价操纵行为。A股炒新经久不衰，总有庄家把新股作为投机操纵筹码、持续不断收割中小投资者；一只只新股只是收割的媒介或道具，源源不断进入的投资者成为收割对象，对此必须严厉打击和惩处。
作者为财经时评人