重组后总负债为何暴增超400%？一汽轿车：合理水平

日前，一汽轿车(000800) 在回复深交所问询函的公告中称，“公司重组后的资产负债率为68.11%，处于合理水平”。此前，一汽轿车(000800)曾披露重组交易完成后，公司的总负债将从交易前的约97.59亿元增至交易后的约501.96亿元，增幅为414.37%，资产负债率将由54.32%上升至68.11%。
按照一汽轿车(000800)的重组方案，一汽轿车(000800)将拥有的除一汽财务有限公司、鑫安汽车保险股份有限公司之股权及部分保留资产以外的全部资产和负债转入一汽奔腾轿车有限公司 以下简称轿车有限 后，将轿车有限100%股权作为置出资产，与一汽股份 即中国第一汽车股份有限公 持有的一汽解放汽车有限公司 以下简称一汽解放 100%股权中的等值部分进行置换。
作为优质资产的一汽解放，为何会使重组后的一汽轿车(000800)总负债增加超过400%？对此，一汽轿车(000800)对比了A 股和港股同行业公司的资产负债率平均值达到63.55%，中位数达到 65.60%。相比之下，一汽轿车(000800)重组后的资产负债率为68.11%，处于合理水平。
如此之高的资产负债率，让外界对一汽轿车(000800)在重组过程中以支付现金方式向一汽股份购买置入资产与置出资产的差额部分提出了疑问。
按照一汽轿车(000800)的重组方案，置入和置出资产的作价已经确定。其中，置入资产一汽解放100%股权交易作价约为270.09亿元，置出资产轿车有限100%股权交易作价约为50.88亿元。两者资产差额约为219.21亿元，其中股份支付对价约为199.21亿元，现金支付对价为20亿元。
一汽轿车(000800)认为，按照备考口径，公司截至3月31日的货币资金余额为110.38 亿元，且短期内无重大投资项目，所以通过自有资金或债务融资的方式补足差额部分不存在障碍。同时，截至2019年9月12日，一汽解放未使用的银行授信为329.7亿元，可覆盖20亿元的现金支付对价。
此外，对于外界关注的大众汽车变速器 上海 有限公司 以下简称大众变速箱 股权问题，一汽轿车(000800)称已收到大众汽车 中国 投资有限公司《关于同意转让大众汽车变速器 上海 有限公司股权及放弃优先购买权的承诺函》 以下简称《承诺函》 。
《承诺函》显示，大众汽车 中国 投资有限公司计划就将其所持有的大众变速箱全部股权转让给轿车有限，轿车有限将在2019年内成为一汽股份100%全资子公司。
启信宝显示，大众变速箱股权结构为大众汽车 中国 投资有限公司持股60%，上海汽车集团股份有限公司和一汽轿车(000800)分别持股20%。
实际上，对于一汽轿车(000800)来说，大众变速箱并非优质资产。数据显示，从2015年至2019 年第二季度，大众变速器收入呈逐年下降趋势，近3年净利润亦逐年减少。其中，2018年净利润为3583万元，不足2017年净利润的三分之一；2019年1-6月净利润为69.80万元。
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