每经热评｜美联储50天降息两次中国不必亦步亦趋

决策主力记者：杜恒峰 决策主力编辑：贾运可
决策主力评论员 杜恒峰
北京时间9月19日凌晨，美联储宣布降息25个基点，这也是50天内美联储第二次降息；与此同时，美联储还将超额准备金利率下调了30个基点。美联储主席鲍威尔表示，将会重新讨论何时扩大资产负债表的问题，且扩表时间有可能比预期更早。此次降息之后，市场预期美联储今年还将降息25个基点。
居于全球央行C位的美联储调整利率，往往会引发其他央行的跟风。在美联储7月31日第一次降息前，早有充分预期的全球多家央行就先进行了降息，比如韩国、印尼、南非、土耳其央行等；在此次美联储降息前，欧央行进行了三年半以来的首次降息，同时重启QE 量化宽松 。据统计，2019年以来，全球已经有30多家央行降息。
尽管货币宽松已成全球潮流，但中国不必亦步亦趋。
货币是整个经济的定价单位，而利率就是货币的定价单位。作为货币政策工具箱中的重磅工具，利率调整具有牵一发而动全身的巨大影响，一旦采用，即意味着要实现某个或某几个重要宏观经济目标：或是预防经济衰退，或是提振物价促进经济扩张，或是维持资本市场稳定等。对美联储来说，此次降息更主要的目的是“预防性的”，并非降息通道打开。
具体到国内，9月4日，国常会提出，“货币政策要加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具。”9月6日傍晚，央行即落实了全面降准这一举措，于是市场普遍预期，接下来就是下调利率水平。但在9月17日——即市场猜测的“降息”时间窗口，央行开展的2000亿元中期借贷便利 MLF 操作，操作利率维持在3.3%的水平不变，市场上关于央行短期内降息的预期明显降温。
仔细琢磨国常会表述便可发现，我国货币政策现阶段的主要目标在于“降低实际利率水平”，重点在于“实际”二字，即并不必然意味着需要调整政策利率。
事实上，中小企业融资难、融资贵的问题，症结并不在于政策利率不够低，而在于货币政策传导不畅，银行以相对较低的成本拿到的资金，不能充分有效地流入实体经济。为此，近年来，除了小幅度下调MLF利率外，央行的放水政策多通过定向降准这样的数量工具实现，以达到“精准滴灌”的目的。当然，央行更大的动作是利率的市场化改革，以LPR代替原有的贷款基准利率，打破旧有的利率传导机制，目的也是为了带动实际融资利率水平下行。
如今，LPR这一重大改革措施仍在落地过程中，商业银行、尤其是中小银行仍然需要一定时间来适应新的贷款定价方式；与此同时，央行也需要考察LPR定价方式的执行效果——比如实际融资利率水平的变化、金融机构贷款规模的变化等等，方能为是否下调利率提供充足依据。
还有一点需要注意的是，货币政策的目标从来都不是单一的，实体经济需要更低的利率水平，但有些行业却需要维持一定的利率成本以控制风险，其中的典型就是房地产行业。
8月25日，央行公布了新的房贷利率定价政策，其中强调“落实好‘房子是用来住的，不是用来炒的’的定位和房地产市场长效管理机制”“保持个人住房贷款利率水平基本稳定”。10月8日就是新的房贷定价机制正式生效的日期，北京已率先出台标准：首套房房贷利率为LPR+至少55个基点，二套房房贷利率为LPR+至少105个基点。LPR决定了房贷利率的基准，一旦政策利率调整，也意味着房贷利率可能下行，这与房价调控目标可能形成冲突。
总之，中国政策利率的调整，需要紧紧抓住“降低实际利率”这一目标，而非遵从外围因素变化。就在9月20日，LPR改革后的第二轮报价就将进行，如果LPR利率没有下降，市场也不必失望，因为降低实际利率的大方向是明确的；如果有下降，也不必欣喜，因为这不是降息——LPR由MLF利率+银行报价加点形成，在MLF利率未变的情况下，LPR利率下降只能是银行主动下调报价的结果，而银行的决策是市场主体行为。
9月10~11日，人民银行办公室工作座谈会在北京召开，会议指出，要加大政策发布解读和预期引导力度，加强与市场沟通，及时回应关切、稳定预期。所以，关于利率的变化方向，市场不妨静待央行的声音吧!
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