【研报掘金】龙头业绩快报或反映行业共性 看好未来一年银行业绩反转估值回升

1月14日晚招商银行、兴业银行两个银行指数的重要权重股同时发布业绩快报。2020年招行归母净利润同比增长4.82%，兴业同比增长1.15%。两者是在月初上海银行的快报之后，又一次公开宣告利润增速转正的银行，进一步明确了上市银行利润增速转正的时间点已经提前到2020年年报，板块基本面正在加快改善。机构指出，本轮银行股反转的核心逻辑在于宏观经济复苏和资产负债表出清，看好未来一年银行业绩反转、估值回升。

核心逻辑

1、两大龙头标的业绩快报超预期。1)两家银行四季度营收增速均环比上行，强于市场预期。其中，招商银行营收增速上升，得益于2019年四季度息差低基数，以及中间业务收入拉动；兴业银行营收增速回升，得益于贷款投放力度加大、息差边际改善及非息收入拉动；2)在营收修复及拨备计提力度减弱驱动下，两家银行四季度净利润增速均实现环比大幅上行，带动2020全年累计净利润增速均转正。

2、预期上市银行利润增速将加快修复。因为目前其他上市银行的利润增速尚未公布，所以率先发布快报的银行将成为其他银行确定利润增速的重要参考标准。回顾2020年二三季度，招行的利润累计增速一直排在大行和股份行的首位，相当于确定了在当时宏观环境下的利润增速上限。因此招行4.82%的利润增速以及行业性的增速转正，或意味着大行和股份行的2020年利润增速将大概率落在0%-5%的区间。机构预期区域性偏小型的银行因为自身成长性更高，利润增速或多在5%以上，少数银行利润增速可能突破10%。这样的利润增速分布格局，距离银行利润回归疫情前的状态只是一步之遥。若2021年政策能继续对银行业绩松绑，那么银行利润增速上升的空间还会更加广阔。

3、资产质量再创佳绩，净息差稳中向好。截至2020年末，招行不良率1.07%，兴业不良率1.25%，都创下近五年来的新低。尤其是兴业通过在2020年四季度再一次大手笔核销资产，不良率较三季度末环比大降22bp，已经达到招行2019年半年末的水平，下降速度远超同业。机构估算的兴业2020全年净息差较前三季度上升，招行小降。可能有两方面原因。一是同业负债重定价对负债成本的改善效果在兴业身上更为明显。二是在资产端兴业更加积极投放贷款。2020年四季度单季度兴业贷款余额环比大幅增加5.7%，这也有利于降低长期利率下行的压力。

4、龙头业绩快报或反映行业共性，预计2021年银行财务表现将回归常态。经济复苏背景下，招商银行与兴业银行2020年四季度业绩延续三季度边际改善趋势，或反映了一定的行业共性：1)从资产质量看，经过2020年前三季度强化不良认定和加大拨备计提力度，银行资产质量已进一步夯实，因此四季度信用成本下行释放业绩弹性。预计2021全年行业信用成本仍有下行空间；2)从盈利情况看，在营收端企稳和信用成本下行驱动下，预计2021年银行业财务表现将摆脱疫情干扰，逐步回归常态化。

5、社融增速季节性短期扰动并不影响银行股的核心逻辑。政策“不急转弯”是经济持续复苏的基础，2021年，银行股投资的核心逻辑是：低利率环境+疫苗投入使用，海内外经济进入渐进式复苏状态，驱动银行景气周期上行，基本面改善。社融增速季节性的短期波动并不影响银行股的核心逻辑。

利好公司

国泰君安指出，招商银行与兴业银行2020年业绩快报超预期，确认了银行盈利边际改善、逐步回归常态化的趋势，有助于提振市场对银行基本面的信心，有望进一步催化板块行情，维持板块增持评级。个股方面，推荐零售银行龙头招商银行、平安银行及东部沿海的宁波银行。此外，还推荐具有较高期权价值，有望理顺发展战略的兴业银行。

民生证券指出，社融见顶信用收紧，银行资产端议价力增强；以及利润释放的政策限制解除，都推动银行基本面加快改善。建议积极把握1-2月的银行快报行情，行情只是刚刚开始。推荐兴业银行、招商银行、平安银行、常熟银行。

中泰证券指出，本轮银行股核心逻辑是宏观经济，宏观经济修复程度决定了银行股的上涨空间。目前经济处于上升期，银行基本面稳健、估值和公募基金仓位在历史低位，判断银行估值修复行情会持续。个股建议关注宁波银行、招商银行、平安银行和兴业银行。

安信证券指出，社融增速季节性的短期波动并不影响银行股的核心逻辑，个股建议精选确定性高的行业龙头，推荐招商银行、平安银行、兴业银行、宁波银行、常熟银行。

本文内容精选自以下研报：

民生证券《银行业点评近期上市银行业绩快报：银行股再迎喜报，招行兴业利润增速转正》

国泰君安《商业银行业招商银行、兴业银行业绩快报点评：龙头超预期，再添一把火》

中泰证券《银行业：银行角度看12月社融，非标和年底因素扰动，银行年初项目储备较多》

安信证券《银行业12月金融数据点评：银行社融增速季节性短期波动较大，不改变银行股核心投资逻辑》

中银证券《银行业12月金融数据点评：企业中长期贷款多增，非标、企业债拖累社融增速》