量化私募年底遭遇回撤 近期有望修复

今年业绩表现突出的量化私募，在年底却遭遇回撤。

近一个月市场中性策略平均亏损0.66%，近六成产品收益为负，指数增强策略也跑输指数。私募预判这种阶段性回撤不会持续太久，后续将修复。

中国基金报记者吴君

今年业绩表现突出的量化私募，在年底却遭遇回撤。数据显示，近一个月市场中性策略平均亏损0.66%，近六成产品收益为负，指数增强策略也跑输指数。私募认为其背后市场风格突然转换、负基差等是主要影响因素，但私募预判这种阶段性回撤不会持续太久，后续将修复。

近一月市场中性策略

平均亏损0.66%

私募排排网数据显示，已提交业绩数据的734只市场中性策略私募产品，其近一个月平均亏损为0.66%；其中，正收益产品为302只，占比仅为41.14%，这意味着近六成产品近一个月都是亏损的，这在以稳健著称的市场中性产品里很少见。另外，1369只股票量化(包含指数增强)产品近一个月收益率仅为1.72%，跑输指数。

无量资本副总经理李德安表示，近期量化行业遭遇今年最严重的回撤，原因主要是行情风格的快速切换，尤其是11月周期行业反转，前期受关注的医药、食品饮料等板块走势不佳，“量化策略为保证短期的流动性以及长期的收益性，不可避免会多配置一些前期流动性较好的个股和具有较高性价比的阿尔法因子，今年不管是中低频还是高频策略都会多配置高波动、高流动性的非周期股票。因此，当11月突然演变为低波动、低流动性因子起作用时，短期不适应性很难避免。”

灵均投资认为，首先，市场风格对阿尔法策略不利，一方面，阿尔法的价量模型在中小票上容易做出超额，模型倾向于在这些板块上长期超配，而近期大股票强中小股票弱，不利于其发挥；另一方面，近期周期、银行股表现强，而医药消费科技等表现不佳，风格明显切换，这对于擅长做风格趋势的机器学习模型来说也比较困难。其次，近期各类因子表现都较弱，超额不明显，叠加整体市场活跃度下降，算法、T+0等日内短线交易策略的收益也暂时趋缓。另外，近期打新收益下降，基差快速收敛，对冲产品受到额外影响。

北京金樟投研总监付饶称，回撤是因为受到市场风格切换的影响，量化机构风格大多偏向小盘，近期小盘股跑输大盘，对其造成冲击。此外，量化赛道拥挤，私募策略同质化严重，资金撤出时会有挤兑效应，导致集体回撤。

除了受市场风格的影响，还有基差的原因。明汯投资认为，11月市场上涨叠加部分打新基金清盘，基差开始收敛，以远月合约IC2103和IC2106合约为例，11月两个合约分别支付了1.6%和2.26%的对冲成本，年化水平已经达到19.2%和27%，远高于今年平均12%的对冲成本水平，说明中性产品开始提前支付后续正常需要支付的对冲成本。“11月基差收敛对中性产品的负向影响只是浮亏而已，并不是真实的亏损，因为对冲成本本来就是要支付的，只是先付还是后付而已。”

因诺资产投资总监徐书楠认为有三个原因，一是10月、11月负基差影响都比较大，如果超额收益不够高，中性策略产品就会出现回撤；二是目前中性策略主流是用中证500指数对冲的，而11月中证500指数很强，跑赢500指数的股票少；三是近期量化策略扩张而市场流动性衰减。

有私募认为，量化规模扩张快也是影响因素。弈倍投资总经理王上表示，第一，今年上半年阿尔法策略好做，很多公司规模出现较大增长，很容易出现交易拥挤，导致集体回撤；第二，国内现在的数据源相对较少，导致大家很难做出比较有差异化的策略，大部分底层的阿尔法有一定相似度，所以容易一起回撤，且互相影响；第三，一年中部分时间不好做也正常，尤其每年年底，机构动作较多，容易导致很多特性不稳定。

弈泰资产也认为，500指数增强产品超额收益的回撤，可能是市场风格快速反转，同类产品拥挤踩踏，引发流动性缺失造成的。而中性对冲产品净值回撤，是由于超额收益回撤，此外，基差的快速回归影响也很大。

短期回撤有望修复

不少私募觉得，这次量化产品回撤是短期现象，比较正常，后续会恢复。

王琛表示，任何一类特定策略都会有其收益波动的阶段，过去几年也发生过，但很快回来了。一般风格敞口控制更严格或因子更多样和分散的私募，被特定场景影响而发生回撤的可能性会更小些。“近期回撤来自股市风格转换，短线因子占比较高的基金可能更愿意暴露风格风险，在利润高时多赚钱，但遇到回撤时也相应更大。据观察，这次并未出现因子大面积系统性失效的情况。”

文谛资产董事长周时和认为，目前主流量化策略均采用机器学习框架，对流动性依赖较高。近几年呈现的年初强势年尾弱势的季节性特征，在今年因为政策边际收紧得到进一步强化。“目前倾向于认为这是暂时现象，短期仍无法判断是否存在方法论失效，但部分因子失效是常态。”

明汯投资认为，从历史经验来看，市场风格变化导致的超额回撤，一般在1~2个月内会有较大比例的修复，因为市场风格的变化往往是一次性的，量化模型也会根据市场情况调整自身的参数设置。

弈泰资产表示，对于偏中高频、依赖流动性的策略，考虑到市场流动性暂时难以改善，后续可能还会有较大压力，不过，对于不依赖流动性的中低频策略来说，这次回撤反而提供了较好的入场条件。

徐书楠坦言，仅从行情方面看，这种情况是不会持续的，因为行情是波动的，时好时坏很正常，今年也是如此。但中国市场的有效性在提高，以后无效波动会越来越小，长期来看，超额收益的确会越来越难做。

橙色印象表示，每个因子都有自己的生命周期，从长时间周期看，因子失效属于正常现象，需要构建一个合理的组合管理框架来有效控制因子失效风险，取得长期收益。

王上也认为，阿尔法回撤是大部分因子短期失效造成的，一般市场恢复正常以后绝大部分因子特性还在，但也会有部分因子失效。市场不断进化，会出现一些新的有效因子，同时也会有一些因子失效，这正是量化机构要持续研究的原因。

（文章来源：中国基金报）