[福莱特股票]明日最具爆发力六大牛股推荐

楚江新材(002171) ：内生外延并举发展 打造军民融合新材料龙头
类别：公司机构：招商证券(600999)股份有限公司研究员：刘文平/王超/岑晓翔日期：2020-03-26
公司是国内铜板带龙头企业，近年来先后收购顶立科技和江苏天鸟，打造基础材料+军工新材料双轮驱动的军民融合型企业，并引入国家军民融合产业基金成为第二大股东，持股6.854%。传统铜领域受益于5G拉动和需求升级，处于量价齐升的阶段，而新兴军工材料领域下游需求旺盛，保持高速增长。首次覆盖，给与“强烈推荐”评级。
　　铜板带量价齐升。公司是国内铜板带龙头，国内的市占率稳步提升，预计2020年有望成为全球龙头。2019年铜板带产量19.5万吨，国内市占率10.4%。受益于公司产品结构升级、成本管控和行业集中度提升等原因，公司铜板带单吨毛利从2015年的1130元提升到2018年的3074元。
　　优势明显，产能持续大幅扩张。公司在铜板带领域竞争优势明显： 1 废铜利用技术高，利用比例为行业最高，废铜价格低于精铜； 2 营销模式优势； 3 规模化优势等。按照目前的产能规划，预计公司在2023年铜板带产能达到35.5万吨 增长78% ，铜导体材料产能65万吨 增长183% ，精密铜合金线产能达到6万吨 增长50% 。
　　铜板带受益5G拉动和需求升级。受中美贸易摩擦和经济增速放缓影响，2019年国内铜板带产量187万吨，同比增长1.08%。铜板带主要下游集中在电子、通讯、汽车、电力等工业领域，未来伴随5G投资兴起，铜板带需求增速有望提升。制造业升级推升高端铜板带，楚江新材(002171)高精度铜板带占比提升，有望提升单位盈利能力。
　　公司积极外延式发展，布局军工材料领域。公司2015年收购顶立科技100%股权进入高温热处理领域，2018年收购江苏天鸟90%股权进入碳基预制件及碳纤维织布领域。实现了碳纤维产业链中下游加工领域的部分闭环，配套融资。江苏天鸟承诺18-21年扣非净利润分别不低于6000、8000、10000、12000万元。
　　江苏天鸟主营业务可分为碳基预制件 约90% 及碳纤维织物 约10% 两大类，碳基预制件可进一步细分为碳刹车预制件、航空航天用碳纤维预制件及碳纤维热场材料预制件。公司碳刹车预制件产品是国内领军者，受益于航空机型迭代驱动增长，同时在高铁领域替代市场潜力广阔。
　　盈利预测和投资建议：预测2019-2021年归母净利润分别为4.64、5.54和6.48亿元，对应估值24、20、17倍，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：铜价大幅波动，行业竞争环境恶化，下游需求低于预期。
沪电股份(002463) ：盈利能力大幅提升 5G/IDC/车载多线布局
类别：公司机构：招商证券(600999)股份有限公司研究员：鄢凡/张益敏日期：2020-03-26
事件：
公司发布2019年年报，营收71.3亿元，同比+29.6%，归母净利12.1亿元，同比+111%。扣非归母净利润11.5亿元，同比+122%。每10股派发现金红利2元。点评如下：
评论：
1、盈利能力大幅提升，结构优化配合良效率管控、及黄石复苏是主因。
　　2019年利润增速大幅超过收入，全年毛利率29.5%，同比+6.1个pct，加权平均净资产收益率26.7%，同比+11.3个pct。利润率提升最大动力来自华为等客户5G基站订单前期较高的盈利性，而华为有线设备订单、海外数通客户高阶订单盈利能力亦有提升。另一方面，在高端产品占比提升背景下公司良品率依然微增 93.6%，微增0.1个pct ，叠加黄石和昆山产区的自动化改造，整体良效率有所升级；黄石沪士净利润从2018年的约166万元大幅增长至1.0亿元也提高了整体公司盈利水平。Q4单季度毛利率环比下滑2.33个pct，因5G基站导入新方案、新进入者抢单后订单盈利性有所下降。此外，沪利微电全年实现营收16.1亿 -2% 、净利润2.3亿 +6% 。据此估计青淞全年营收约43亿 +33% ，净利润约8.0亿 +150% ，认为19年高增长主要是青淞厂产品迭代带来的。
　　2019年计提各项资产减值准备9817万元，应收账款、存货、固定资产各计提1081/6829/1906万元，其中存货在20年会有所转回。
　　分业务看，企业通信板收入51.0亿元，同比+46%，毛利率31.5%，同比+6.8个pct，来自华为收入同比+90%，且5G无线和有线类订单利润率较往年明显提升；汽车板收入13.2亿元，同比+3.6%，毛利率25.7%，同比+1.7个pct，四季度需求有所复苏导致收入增速回正，且ADAS订单逐步导入；办公及工业设备板收入4.2亿元，同比-18%，毛利率32.9%，同比+10.9个pct，放弃了低毛利订单，面向西门子等工控客户；消费电子板收入0.25亿元，同比+11%，毛利率24.5%，同比+10.3个pct。近年增长来自通信，但汽车板高端化前景也可期待。
　　2、Q1供给端有一定抑制，疫情或影响汽车板中期需求。
　　根据我们产业调研了解，公司目前青淞厂稼动率已经逐步恢复常态，黄石厂也在加快恢复，沪利微电Q1则保持相对较高产出状态。短期看，因前期产业链挤压订单回补，通信和IDC需求正旺、汽车板新客户导入，公司目前订单呈现饱满状态，但因新冠疫情在海外快速蔓延，海外终端整车厂/Tier 1客户已经开始受疫情影响停工，3月以来包括大众、戴姆勒、宝马、FCA、PSA、特斯拉等在内，已关停或计划关停的整车工厂数量超过100家。沪电汽车类订单结构比较优质，历史上有一定下行抗性，但本次停工面积较大，中期需求影响还需进一步跟踪。但考虑汽车板业务仅占公司总收入约18%，且有ADAS等新品导入、疫情下行业格局优化逻辑作为对冲，公司营收和利润大部分来自疫情下受益的无线、有线网设备和IDC设备，我们认为公司今年需求端景气度整体无忧。
　　3、政策加码望致通信赛道动能超预期，IDC客户发展前景亦可期。
　　中移动报告显示2020年5G相关投资约1000亿元，占总投资的55.6%，比2019年增长316.7%，中国电信、中国联通(600050)、中国移动2020年5G无线网主设备集采合计涉及超过48万个基站，从中标结果来看华为、中兴为主要供应商。沪电2019年来自华为收入同比+90%、中兴亦近年来首次进入前五大客户，该等客户在5G建设加码驱动下将有望延续19年以来良好的景气需求，且有效规避海外的疫情风险。19年来看公司来自大陆地区收入同比+63%，占比约52%，非大陆地区收入同比持平，该结构也能一定程度抵御海外需求风险。
　　有线和IDC业务层面，思科、juniper、Arista、星网锐捷(002396)等网络设备客户19年均获得稳健增长，在疫情催化下全球高速信息基础设施建设有望持续加快，带来网络侧设备需求的快速增长，服务器、交换机等通信接口标准的升级，通信链路从400G端口、56Gbps升级到未来800G端口、112Gbps过程中，配套的高速材料升级和电路板制作工艺的改良，将为公司的高速多层技术带来更大发挥空间。此外，公司下一步计划将2-12层为主的5G基站订单转往黄石一厂制作，而青淞厂专注于更高层数的网络设备订单，产线匹配度的提升也一定程度上有利于对冲基站侧订单价格下降的压力。
　　4、深耕行业三十载，持续投入研发布局未来。
　　我们曾在去年的深度报告中指出，沪电的业绩和股价弹性来自于自身前期在高多层PCB的技术积累，以及对通信和汽车两大块业务的前瞻布局，全球领先客户的导入带来的订单结构的优化。2019年公司研发费用3.16亿元，同比+30%，在5G接入网高频通信基站部分增强了在国产材料替代、设计工艺流程优化；在承载网、核心网数字通信领域，56Gbps关键技术已顺利落地；在IDC领域，400G交换机、HPC等产品已实现批量交付，下一代的交换机产品目前也在与客户合作预研中；在汽车电子领域，新能源汽车的电源控制器 BCM ，48V启动控制器 BSG ，自动驾驶 ADAS 主控制器等加快研发，部分产品已量产；研发车用埋入式散热元件及埋入式电感元件PCB，相关产品有望在2020年量产。我们认为沪电除了通信强周期的驱动，后续在高端汽车PCB领域也有望获得成长。
　　5、投资建议
我们认为在5G建设政策加码、数据流量传输需求不断提升的情况下，公司在高性能连接传输设备、计算存储设备，通信有线设备上的高端客户和产品卡位拉动公司业绩增长，长期看汽车板也有望成为另一增长引擎。预估2020-2022年营收88/107/126亿，归母净利润15.7/19.5/23.1亿，对应EPS为0.91/1.13/1.34元，对应当前股价PE为28.9/23.3/19.7倍，维持“强烈推荐-A”，目标价32.0元。
　　风险提示：5G进度低于预期，宏观经济波动风险，竞争加剧风险

数据港(603881) . ：云化趋势不改 定增扩张享数字基建红利
类别：公司机构：东兴证券(601198)股份有限公司研究员：刘慧影/李美贤/李娜日期：2020-03-26
数据港(603881)2019年营业收入7.27亿元，同比下滑20.12%。归母净利润1.10亿元，同比下降22.76%。其中，IDC业务营收约7.00亿元，同比增加7.77%；IDC解决方案539万元，同比减少97.75%。
　　受客户退租影响四季度营收下滑，但长期增长趋势不改。2019Q4单季营收1.70亿元，同比下降59.30%。全年业绩下滑主要系由于：1 原客户于去年10月退租185数据中心。185数据中心2018年营收约1.42亿元，2019年前三季度营收约0.83亿元，全年营收预计减少约58.45%。如剥离185数据中心的影响，2018年IDC业务营收约5.08亿元，2019年公司IDC业务营收约6.17亿元，同比增长约21.46% 剥离185数据中心影响 。2 IDC解决方案业务大幅下降。虽然4季度业绩短暂下滑，但公司机柜数增长趋势不改。2019年，公司新增折合5kW标准机柜约1.46万个，同比增长107%。
　　云化趋势不改，大客户绑定，与IDC行业共同成长。2019Q4，中国云计算增长66.9%。目前，我国约43.9%的企业使用了云服务，较2017年增长8.9%。
　　随着云计算渗透率加强，数据中心客户将呈现集中化的趋势，大型数据中心将持续受益。公司作为批发型数据中心，业务的客户均为阿里巴巴、百度等国内大型互联网公司，合作稳定。未来中国IDC市场复合增长率将达26.9%，公司绑定互联网大客户，有望与中国IDC行业共同成长。
　　定增募集资金加速扩张，公司积极布局数字基建。2020年3月，中央政治局会议首提数据中心，IDC作为新时代数字基建已成共识。公司于今年3月定向增发新股，计划募资共17.3亿元，70%用于新建数据中心。预计定增项目将提升公司可运营机柜数，显示扩张信心，未来有望享受数字基建红利。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营收分别为10.19、14.72、23.81亿元，净利润分别为1.46、2.48、4.20亿元，对应EPS分别为0.58、0.98、1.66元。当前股价对应PE值分别为94、55、32倍，对应EV/EBITDA分别为40、28、18倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：IDC上架速度不及预期，客户退租带来短期业绩波动，疫情持续时间超预期影响项目建设进度。
鱼跃医疗(002223) ：海外疫情全面爆发 防疫产品加速市场渗透
类别：公司机构：东兴证券(601198)股份有限公司研究员：胡博新/李勇日期：2020-03-26
报告摘要：
事件：海外疫情全面爆发。截至3月25日，海外 除中国外 已经累计确诊342089例新冠肺炎，累计死亡15652例。受海外疫情影响，目前公司额温枪、呼吸机等产品海外订单与往期相比有较大增长，相关产线在全力生产。
　　短期来看，新冠肺炎疫情刺激公司防疫类产品放量。公司防疫类产品涉及3大类，包括呼吸类、消毒类、体温检测类，在2019年的收入占比约40%。
　　疫情期间，公司防疫类产品供不应求，尤其是医用呼吸机、制氧机、额温枪、洁芙柔等多种主营产品持续供应紧张，基本是零库存或负库存。
　　中期来看，医院ICU病房建设将有望拉动公司医用级医疗设备需求。医院在疫情应对中显露出ICU病房的供给薄弱，抢救能力不足等问题，预计在后疫情期，全国将强化医院应对突发疫情的能力，促进ICU病房的建设，加大相关医疗设备的配置，尤其是医院将扩大床位数与无创呼吸机的配置数量，满足医院的应急能力与患者的转运等。后疫情期，我们测算中国的ICU床位有望扩增8.4万张，公司的医用呼吸机有望因此受益。
　　长期来看，公司品牌影响力扩大，加速产品渗透市场。①在抗击新冠肺炎疫情的过程中，公司防疫类产品在医用和民用市场都发挥了重要作用，加快了公司产品在两个市场的战略发展进程。疫情期间，公司迅速调整生产线以满足一线医用，大量医用级呼吸机、制氧机、除颤监护仪AED等销往湖北地区，在满足临床需求的同时，提高了医用产品渗透率与知名度。再者，公司的手用消毒液洁芙柔等产品不仅向医院供货，也在全国复工之际，大量供货民用市场，加快推动公司产品推广民用市场的计划实施。②非防疫类产品。
　　随着慢性病知晓率、治疗率的提高，居家治疗方式的不断完善，公司家用医疗设备将有望进入增长快车道。公司血压仪、血糖监测仪等家用医疗产品有望进一步升级换代，不断巩固市场地位。同时，公司已经完成收购上械、中优、普美康等医用临床产品生产公司，加速推动医用临床产品在医用市场的渗透，拓宽公司发展渠道
中国亟需国家级公共卫生应急储备应对重大疫情，环ICU医疗设备链中无创呼吸机需求大。无创呼吸机为救治重症患者的必需设备，疫情爆发后，武汉地区重症监护资源急速扩张7.6倍。假设应对全国范围内的武汉级别新冠疫情，估计全国范围所需重症监护床位数将达到23.5万张，合计扩张床位数为18.2万张，估计至少急需新增无创呼吸机约88261台以满足国家级公共卫生应急储备。
　　海外疫情爆发，防疫类产品订单大幅增长，持续拉动公司业绩弹性。目前公司额温枪、呼吸机等产品的海外订单与往期相比有较大增长，相关产线在全力生产。其中，3月25日海外 除中国 确诊感染人数34.2万人，估计海外防疫急需70.8万张重症监护床位储备，无创呼吸机储备约需34.3万台，海外市场亟需进口储备。
　　公司无创呼吸机产量达250台/天，产能峰值为400台/天，公司已经开始接收海外订单，目前，公司产品订单已经排至4月底。假设以每日出货量250台，单价约1.5万元计，截至4月底，估计呼吸机出货量可达2.5万台，累计贡献收入约3.8亿元。
　　疫情期间，公司额温枪的生产已经达到极限生产能力，每天大连班20小时生产，估计疫情期间额温枪月度销量是过往的5年的销量总和。额温枪为耐用产品，因为受环境温度影响较大，平时不作为体温监测仪的主要品种，但额温枪具有测温高效、非接触的特点，在疫情期间可有效减少接触传播。目前，全国约有28家企业可生产额温枪，鱼跃医疗(002223)是中国最大的额温枪生产企业。额温枪属于二类医疗器械，产品元器件供应链比较长，生产上量慢。
　　疫情期间，公司主要向武汉方舱医院发货10L规格的大型制氧机，以满足临床的大剂量供氧。公司制氧机的毛利率约43%-46%，越高端的产品毛利率越高。公司向医院提供的9F-5,、8F-5大型制氧机，产品可靠性要求更高，跟普通民用产品相比产量小，价格高。同时，5L以上的制氧机能够拉动呼吸机并用，发挥公司呼吸支持类产品的协同作用。
　　疫情期间，公司消毒产品供货紧张，每天三班24小时生产。其中，手用消毒液洁芙柔供货也更加紧张，在三级医院主要使用3M与洁芙柔两个品牌，疫情期间，手用消毒产品需求加大，公司主要生产满足临床医院需求，实现临床市场的不断渗透。同时，随着民品市场需求的提升，估计2020年公司的洁芙柔将更加顺利地推进在民品市场的销售。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为48.70亿元、61.74亿、71.37亿元；归母净利润分别为8.44亿元、11.08亿元和13.13亿元；EPS分别为0.84元、1.11元和1.31元，对应PE分别为24.15X、28.09X和23.72X。给予“推荐”评级。
　　风险提示：产品销售、市场推广不及预期

紫金银行 601860 年报点评：ROA保持稳健 资本补充持续推进
类别：公司机构：民生证券股份有限公司研究员：郭其伟日期：2020-03-26
一、事件概述
公司披露年报：2019年归母净利润同比增长13.03% 前三季度增速15.22% ，增速较业绩快报提升11bp。营收同比增长10.54% 前三季度增速22.22% ，增速较业绩快报提升2bp。全年年化加权ROE 10.80% 前三季度ROE 11.68% ，较业绩快报提升1bp。
　　二、分析与判断
净利润增速有所回落，ROA较为稳健
2019年净利润增速较前三季度有所回落，主要是由于净息差下降和成本费用上升所致。
　　但整体来看，2019年净利润增速仍然较2018年提升2.82pct。全年年化累计净息差较前三季度下降8bp，主要是由于生息资产收益率下降所致。通过对比年报和半年报数据，我们推测下半年零售贷款收益率下降是主要原因。为避免季节性影响，我们采用TTM口径观察公司盈利能力。2019Q4公司ROE TTM 10.88%,较Q3下降42bp。其中，权益乘数较前三季度下降3.57%，主要是由于公司2018年底完成募资、2019年初上市所致。Q4ROA TTM 0.70%，较Q3基本持平，公司的核心盈利能力保持稳健。
　　不良率环比略有上升，资本补充持续推进
2019Q4末不良贷款率1.68%，较Q3末上升3bp。根据测算，Q4不良贷款年化生成率较Q3下降28bp，但Q4核销力度大幅下降推动不良贷款率环比上升。Q4末拨备覆盖率237%，较Q3末提升12.21pct，抵御风险能力有所提高。因不良率和拨备覆盖率同时提升，未来仍需关注不良贷款生成情况。2019年资产同比增长4.22%，增速较前三季度下降84bp。
　　随着资产增速放缓，Q4末核心一级资本充足率较Q3末提升38bp至11.07%。2019年初董事会审议通过了发行可转债、减记型永续债等议案。其中可转债项目拟发行不超过45亿元，已处于反馈意见回复阶段，我们预计该项目将于2020年落地，公司资本充足率有望进一步提升。
　　三、投资建议
公司核心盈利能力相对稳健，按照大零售业务主推器、公司业务稳定器、金融市场业务助力器的战略定位有序推进板块转型。未来随着可转债发行与转股、永续债等项目有序推进，资本补充有望带来规模快速扩张。我们预测公司2020-2021年的归母净利润增速分别为13.09%和13.14%，2020年静态PB为1.08倍，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
　　四、风险提示：
资产质量波动，利率中枢下降。
药明康德(603259) 2019年业绩点评：境外“长尾客户”、CDMO业务奠定增长基础
类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：孙建/郭双喜 日期：2020-03-26
一、事件概述
2020 年3 月24 日，公司发布2019 年业绩：营业收入128.72 亿元，同比+33.9%，实现归母净利润18.55 亿元，同比-18.0%，经调整Non-IFRS 归母净利润24.07 亿元，同比+38.2%，利润率持续提升。2019Q4 实现收入35.94 亿元，同比+33.5%，连续11 个季度环比增长。2019Q4 归母净利润0.93 亿元，同比-73.8%，主要是投资收益亏损拖累，经调整Non-IFRS 归母净利润5.65 亿元，同比+39.16%。经营活动产生现金流29.16 亿元，同比增长77.76%，显示较好的经营质量。
　　 官网链接：https://static.wuxiapptec.com/b4/20200324/b47ae24de5f410fe.pdf 二、分析与判断
客户：境外长尾客户收入同比增速40%左右，提供2019 年业绩主要弹性①子业务收入分析：境外客户远好于境内客户。2019 年业务板块中国区实验室服务、CDMO/CMO、美国区实验室服务和临床研究及其他CRO 服务收入占比分别为50.3%、29.2%、12.1%和8.3%，其中，境外客户收入占比分别为73.5%、88.0%、100%和26.6%。
　　
中国区实验室服务境内增速9.2%vs 境外增速34.3%，临床研究及其他CRO 服务境内增速71.9%vs 境外增速116.1%，CDMO/CMO 境内增速10.1%vs 境外增速44.2%，可以看出公司3 大业务板块的境外增速都要明显快于境内增速，这表明公司业绩主要还是靠境外客户驱动的，我们认为这也体现了公司全球竞争力的进一步提升，势必带来集中度的进一步提升。②全球“长尾客户”收入占比快速提升。2019 年公司全球“长尾客户”
　　
和国内客户的收入同比增长35% TOP20 药企收入同比增速31% ，占比提升0.7 个百分点至67.5%，同时我们考虑如上核心业务的境内外客户增速的差异，估计境外“长尾客户”的收入同比增速40%左右，提供了2019 年收入端的主要弹性。③客户数量维度验证。公司年报演示文稿披露：“长尾客户”战略，新增超过1200 家客户，活跃客户3900家，2016-2019 年全球“长尾客户”和国内客户的收入复合增速到33.5%，远高于TOP20药企客户的增速19.3%，我们估计新的技术平台的拓展也为长尾客户的加速增长奠定了基础 细胞、基因治疗、Pharmpace 收购 ，随着临床试验的中美双报能力提升、无锡细胞和基因治疗研发生产基地落成、“药明肿瘤临床研究服务部”的成立等举措，对增量客户的吸引，我们认为全球“长尾客户”和国内客户将持续成为公司业绩的最主要拉动。
　　
业务：CDMO/CMO 产品升级、产能持续拓展，成为重要弹性业务①中国区实验室和CDMO 业务成为业绩增长的基石和弹性点，新业务规模效应逐步体现。2019 年公司核心业务板块中国区实验室、CDMO、美国区实验室服务、临床试验服务的收入占比分别为50%、29%、12%、8%，收入同比分别增长26.6%、39.0%、29.8%、81.8%，考虑各业务板块毛利率的差异 Non-IFRS 毛利率分别为45.3%、41.0%、26.0%、30.5% 及变动幅度 Non-IFRS 毛利率变化幅度分别为：+1.08、-1.57、+6.49、-3.60 个百分点 ，我们认为中国区实验室、CDMO 两部分核心业务成为业绩最主要拉动，特别是CDMO，而新兴业务 美国区实验室、临床服务 处于产能及客户拓展期，盈利能力有望逐步提升，特别是美国区实验室毛利率的明显提升说明这种效应已经开始体现。②CDMO 业务产品端“漏斗效应”和产能拓展，奠定该业务高速增长的基础。CDMO/CMO业务产品方面，公司目前服务约1000 个新药分子，40 个III 期临床、21 个商业化项目；新技术/新产能方面：公司流体化学平台开展首次商业化生产、扩大了高效API 生产产能，原料药分离纯化产能、生物催化产能、寡核苷酸API 产能均得到明显提升，外高桥(600648)
新制剂生产基地首次通过欧盟药品管理局GMP 认证。新技术/产能投入运营以及后续新产能拓展将会继续奠定公司在CDMO/CMO 领域的龙头地位，我们预计公司未来业绩也有望伴随着产能的释放而继续保持快速增长。同时，公司最新发布的定增公告显示公司拟定增69.28 亿元，其中60.9%用于CDMO/CMO 相关平台和产能建设。通过本次募集资金投资项目的实施， 有助于公司实现产能扩充， 强化全产业链服务能力尤其是CDMO/CMO 的服务能力。
　　
战略：跟随“长尾客户”创新，新技术平台打造可持续的“工具包”服务平台公司大幅投入新技术/新平台研发，打造可持续的“工具包”服务平台。公司2019 年研发开支达到5.90 亿元，同比增长35.2%，这种体量的研发投入在CRO 公司中比较少见，公司主要是通过持续加大研发投入开发一些新技术平台，以便更好地服务客户，增加对客户的渗透，实现从药物发现到药物合成再到临床服务等系列导流。公司在2019 年搭建了DEL 药物筛选平台、合成化学AI 药物筛选平台、新的药物机理研究和动物模型搭建、新工艺合成技术研究、以及寡核苷酸类、多肽类、酶催化、基因治疗工艺研发等多领域的研发活动，我们也欣喜的看到公司这些研发投入正在逐步转化为公司收入，比如DEL药物筛选平台已经服务110 个客户，细胞和基因疗法业务也在快速放量，已经完成了多个寡核苷酸类和多肽类临床用药API 生产项目，我们认为公司在新技术/新平台上的大幅投入正在逐步兑现业绩，未来通过不断打造自身多样化组合形成的高壁垒α属性将不断增强公司在CRO 领域的差异性和领先性优势，为未来业绩的稳定增长提供动力。
　　　 财务分析：内生增长强劲，经营质量较高
2019 年公司表观净利润同比增速下滑主要是因为投资标的公允价值变动导致亏损1.80 亿元 2018 年盈利6.16 亿元 。经调整Non-IFRS 归母净利润24.07 亿元，同比增长38.2%，显示出较好的内生盈利能力。公司毛利率38.9%，同比下降0.4 个百分点，主要是股权激励导致的成本增加以及低毛利率的临床研究及其他CRO 服务转付收入有所增加导致，上述业务分析中国区实验室、CDMO 业务的毛利率仍保持比较稳定的水平，考虑人力成本的提升，我们认为公司的产业定价能力较强，中国的工程师红利持续体现。2019 年公司经营活动产生现金流29.16 亿元，远高于净利润水平，同比增长77.76%，主要是经营性应付增加 激励缴款 导致，扣除该因素后，与利润端基本匹配，显示较好的经营质量。
　　
三、投资建议
我们持续看好公司全球竞争力持续提升，基于离岸外包的优势，服务链的持续拓展及中国市场红利的逐步体现都将提升公司市场天花板。由于公司中国区实验室服务以及CDMO/CMO 业务收入略超我们前次预期，我们对公司收入端略上调。受到投资损益等因素影响导致归母净利润出现下滑，我们对公司2019 年净利润进行下调，但考虑到公司多项新产能逐步投入使用，预计后期盈利能力有望得到提升。综合考虑，我们预计2020-2022 年EPS 分别为1.14、1.48、1.91 元，按2020 年3 月25 日收盘价对应2020 年85 倍PE，参考可比公司估值及公司行业龙头地位，维持“推荐”评级。
　　
四、风险提示：
不确定的宏观环境变化导致全球创新药研发投入景气度下滑的风险；国际化拓展不顺造成相关业务下滑或增长不顺的风险；各事业部间协同效应差造成新业务增长乏力的风险；汇兑风险； 交易不确定性风险。

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