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赛轮轮胎 ：业绩预告持续高增长公司发展进入快车道
类别：公司机构：东吴证券(601555)股份有限公司研究员：柴沁虎/陈元君日期：2020-01-15
事件
公司发布2019年年度业绩预增公告，预计2019年实现营业收入151亿元左右，同比增长10.34%左右，实现归母净利12亿元左右，同比增长79.60%左右，实现扣非归母净利11.4亿元，同比增长86.18%左右。
　　投资要点
2019年业绩预告持续高增长，公司发展进入快车道：公司是国内头部轮胎企业之一，自2002年成立伊始便聚焦于轮胎的研发、生产和销售，2012年上市之后开始快速扩张，先后收购沈阳和平、金宇实业，并布局越南基地。未来随着海外布局的完善和品牌建设的投入，公司的行业地位有望进一步得到巩固和提升。
　　供给侧改革尚未结束，轮胎头部企业有望由大变强：纵观全球市场，普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲，三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩，随着供给侧改革的推进，中小产能逐渐出清，国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中，中国轮胎企业有望由大变强，进一步提升全球竞争力。
　　越南产能盈利能力强劲，是公司利润的核心增长点：越南产能可有效规避贸易壁垒，同时享受企业所得税税率减半 即5% 的优惠政策，盈利能力强劲、竞争优势凸显，2018、2019H1越南子公司分别贡献了公司归母净利润的77%、64%。公司与固铂轮胎在越南合资建设的240万套/年全钢胎产能已于2019年11月正式投产，随着产能的逐步放量，公司的盈利水平有望得到持续提升。
　　实施股权激励计划，明确未来高增长目标：公司积极实施限制性股票激励计划，授予的限制性股票数量为1.35亿股，占总股本5.0%，授予价格为2.04元/股，覆盖公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干员工在内的44人，各年度业绩考核目标为以2018年净利润为基数，净利润增长率分别不低于30%、60%、90%，高增长目标进一步彰显了公司实现快速可持续发展的信心。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2019~2021年公司营收分别为153.65亿元、172.67亿元、185.68亿元，归母净利分别为12.06亿元、14.13亿元、17.55亿元，EPS分别为0.45元、0.52元、0.65元，当前股价对应PE分别为11X、9X和7X。随着行业集中度的提升和公司产销量的增加，未来盈利能力有望持续提高，维持对公司的"增持"评级。
　　风险提示：新增产能投产进度不及预期；原材料价格大幅波动不能及时向下传导；大股东股权质押率高存在质押股权被平仓风险。


滨化股份(601678) ：产品价格下跌 公司预计2019年归母净利润下滑34%
类别：公司 机构：海通证券(600837)股份有限公司 研究员：邓勇/朱军军/胡歆 日期：2020-01-15 公司发布2019 年业绩快报。2019 年，公司预计实现营业总收入61.61 亿元，同比下降8.74%；实现归母净利润4.65 亿元，同比下降33.8%。其中2019Q4，公司预计归母净利润1.20 亿元，同比增长1.92 倍。
　　产品价差缩窄，公司盈利能力下滑。公司盈利有所下滑，主要是公司烧碱、环氧丙烷价格下降，但原材料价格下降较小，导致产品毛利率下降。根据wind数据，2019 年华东地区烧碱均价为3288 元/吨，同比回落24.9%，而原盐均价214 元/吨，较2018 年提升11.7%；环氧丙烷均价10125 元/吨，同比回落16.2%，环氧丙烷-0.87*丙烯价差平均值为4627 元/吨，同比下滑21.1%。受烧碱、环氧丙烷价格下跌，价差缩窄，公司盈利能力也有所下滑。
　　2019Q4 环氧氯丙烷盈利能力较Q3 有所提高。根据2019 年半年报，公司环氧氯丙烷装置一次开车成功，7 月3 日产出合格产品，截至7 月底，累计销售环氧氯丙烷2927 吨，实现销售毛利2513 万元，以此计算单吨毛利在8500元以上。环氧氯丙烷主要原料为丙烯，2019Q4，山东地区环氧氯丙烷平均价格14011 元/吨，环比下滑2.3%，但同期丙烯价格下滑7.0%。我们认为2019Q4 公司环氧氯丙烷产品依然可以获得较好的盈利，同时也是公司归母净利润同比增长的主要因素之一。
　　2020 年新项目仍然值得期待。2020 年，我们预计公司电子级氢氟酸、六氟磷酸锂、环氧氯丙烷产品均有望贡献增量业绩。此外，我们预计公司五氟乙烷转产二氟甲烷及联产盐酸技术改造项目也有望在年内投产。根据公司原先预计，该项目建成后预计年均销售收入约1.8 亿元，年均净利润约1800 万元。
　　发行可转债申请受证监会通过，建设C3/C4 综合利用项目。公司拟发行可转债募集不超过24 亿元，用于C3/C4 综合利用一期项目，该项目总投资63.34亿元，主要包括年产60 万吨丙烷脱氢 PDH 项目和年产80 万吨丁烷异构化项目，是公司进一步发展和稳定生产的重要举措。公司预计一期项目建设期2 年，建成达产后正常年份下可实现年均净利润6.72 亿元。2019 年12 月14 日，公司公告发行可转债申请获证监会通过。
　　盈利预测与投资评级。我们预计滨化股份(601678)2019~2021 年EPS 分别为0.29、0.39、0.48 元，我们认为当前公司处于行业景气底部区域，更适合采用PB估值法，按照2019 年BPS 4.03 元以及1.30-1.50 倍PB，对应合理价值区间5.24-6.05 元，维持"优于大市"投资评级。
　　风险提示：产品价格下跌、项目建设不及预期等。


通策医疗(600763) 首次覆盖：省内精耕省外扩张 口腔龙头厚积薄发
类别：公司 机构：西部证券(002673)股份有限公司 研究员：马云涛 日期：2020-01-15 口腔医疗服务行业空间大，市场规模有望长期快速增长。我国口腔医疗行业市场规模约为960亿元，近10年复合增速在15%以上。目前我国口腔患者人数众多，但诊疗人次占比较低，随着口腔健康意识的提升以及消费能力的提高，客单价以及诊疗人次将稳步提升，未来三年我国口腔服务行业规模有望维持15%的增速。
　　公司业绩持续快速增长，盈利结构不断优化。公司业绩一直保持快速增长，诊疗人次和客单价持续提升。随着公司在浙江省的逐步拓展，杭口总院业绩贡献占比逐步下降，分院业绩占比逐步提升，盈利持续改善。目前公司正畸、种植等业务占比超过40%，预计随着后续种植倍增计划的不断推进，特色分院的投入运营，种植、正畸业务占比有望提升至50%，盈利结构持续优化。
　　独特的商业模式构筑护城河，外延布局稳步推进。依托丰富的口腔医生资源和显著的品牌优势，公司通过"总院+分院"的模式实现了在省内的快速扩张，目前公司杭口总院有望保持10%的增长，宁口总院和城西分院有望维持25%的增长，三家核心医院为公司业绩的稳健增长奠定基础。2015年开始，公司加速省内布局，2015-2018年新成立10余家分院，经过前期的培育后，分院普遍进入高速增长阶段，成为公司业绩增长的新引擎。未来公司仍将持续开设分院，预计随着公司分院数量的不断增加以及蒲公英计划的快速推进，业绩近两年有望保持30%以上的增长。
　　首次覆盖，给予"买入"评级。公司所在口腔医疗行业赛道优质，成长空间大，公司竞争力突出，全国化布局值得期待。预计19年-21年EPS分别为1.47/1.94/2.56元，对应PE分别为67.7/51.3/38.9倍。我们预计公司20年ROE显著高于可比公司，给予公司20年65倍PE目标估值 高于可比公司平均64倍 ，对应目标价126.10元，首次覆盖，给予"买入"评级。
　　风险提示：外延式发展不及预期风险，增速不及预期风险；医疗事故风险


应流股份(603308) 公司深度报告：两机叶片进展顺利 核电审批重新开启
类别：公司 机构：东北证券(000686)股份有限公司 研究员：刘军/张晗 日期：2020-01-15 报告摘要：
进军高端铸造件 生产--两机叶片和高端铸件，畅想百亿市场空间。
　　1. 燃气轮机叶片：公司与GE 合作研发燃气轮机叶片，目前已通过验收，预计年内将批量供货。燃机叶片为高端、紧俏铸造产品，美国PCC 公司为全球燃机叶片巨头，市占率50%以上。每年GE向PCC 采购约10 亿美元叶片，对标PCC，公司铸造业务仍有10 倍提升空间，营业利润率仍有三十个点的提升空间。新机叶片和替换配件每年市场空间约200 亿元。
　　2. 航空发动机叶片：随着国家"两机"专项逐步推进，政策支持利好航空发动机和燃气轮机市场，中国军机发动机国产化进程加速，预测未来十年中国军用发动机市场空间破万台。目前公司作为航发的叶片供应商之一，研发的某型号航空发动机叶片已通过性能测试，随着航空发动机国产化的进程加快，后续订单可观。
　　3. 发动机机匣：GE 作为全球商用发动机主要生产企业，每年交货的商用发动机约为3000 台左右，每年机匣的需求约为12 亿元，并且需求稳定，若公司成功进入其供应体系，将成为公司新的业绩增长点，并且持续为公司贡献业绩。
　　4. 母基材料：母基材料是单晶叶片制造过程中的难点，目前国产母基材料成品率低。而国外的母基材料基本被PCC 垄断，所以应流母基材料的自主研发势在必行。
　　核电重启，公司将率先受益。虽然2016 年和2017 年国内并未有新审批的核电机组，但随着2018 年底首台AP1000 机组正式运行，2019年核电审批已重启，年内新审批4 台机组，并且其中2 台已开工建设，预计未来核电审批将持续进行。根据测算，公司核一级泵壳+金属保温层+中子吸收材料年均市场规模约56 亿元。
　　投资建议与评级：预计公司2019-2021 年的净利润为1.34 亿、2.04亿和3.08 亿，PE 分别为62 倍、41 倍、27 倍。给予"买入"评级。
　　风险提示：核电重启不及预期；两机叶片批量供货不及预期。


上汽集团(600104) ：最差时点已过业绩和景气度双底部推荐买入
类别：公司机构：上海申银万国证券研究所有限公司研究员：宋亭亭/竺绍迪日期：2020-01-15
事件：公司公布2019年业绩预告，预计全年实现归母净利润约256亿元，同比下降28.9%，扣非归母净利润约214亿元，同比下降34%，符合市场预期。
　　归母净利润同比-29%符合预期，最差时点已过。按业绩预告估算，公司Q4实现归母净利润约48.1亿元，同比减少42%，估计系公司采取历史上一贯的相对保守的会计政策，以及行业较低景气度的影响。综合看公司2019年全年归母净利润同比下降29%，已包含国六升级促销费用、三至四季度偏高折扣等多项成本费用，符合市场预期。预期2020年行业温和复苏背景下，若无恶性价格竞争，营收销量改善下公司产能利用率回升，利润将显著改善。2018年公司现金分红率下调至40.9%，股息率4.8%，分红率为近六年相对低位。预计随着公司度过2019年整合期，2019年分红比率将稳中有升。
　　12月销量转正拐点已现，2020年销量目标+5%，预计营收稳中有增。2019年公司实现销量623.8万辆，同比下降11.54%。其中上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上通五菱全年累计完成销量200.2万辆、160万辆、67.3万辆、166万辆，分别同比减少3.1%、18.8%、4.1%、19.4%。上汽大众凭借德系强产品力表现销量持续优于行业，上汽通用产品调整期基本结束，2020年随着别克10款车型、凯迪拉克CT4、CT6上市销量有望企稳回升。上汽乘用车凭借荣威RX5 MAX，Ei5主力车型表现良好。上通五菱复苏态势明显，连续6个月销量环比上涨，主要系宝骏各系车型销量改善。边际上看，12月公司单月销量69.8万辆，同比增速首度转正达+5.8%，环比增长19.9%。公司2020年销量目标为+5%增长，坚定执行保"市占率"策略下，5%的销量增长将支撑营收端稳中有增。
　　四化领先持续创新，国际化进程持续加速。电动化方面，2020年安亭年产能30万辆的MEB工厂预计于四季度达产，推出首款基于ID.CROZZ概念车的纯电中型SUV，为公司最明确增量。高端化方面，2021年上汽奥迪有望开始量产。智能网联方面，具有最后一公里自主泊车功能的Marvel X Pro量产发布；智能决策域控制器i-ECU实现批产，斑马智行3.0正式发布，新一代智能座舱开发启动。共享化方面，公司享道出行日均订单突破3万，享道租车为企业用户提供出行服务。且公司国际化进程加速，印度基地建成投产，名爵加速开辟印度市场。综合看公司为国内汽车四化持续领先成长动能充分的综合性汽车龙头，长期业绩增长确定性强。。
　　下调盈利预测，维持买入评级。受四季度集团会计谨慎计提影响，结合行业复苏节奏判断，下调2019-2021年盈利预测至256亿元、297亿元、318亿元 调整前285、302、326亿元，下调幅度10%、2%、2% 。公司当前处在"业绩+行业景气度"双底部，同时安全边际充足 2020年1月解禁的员工持股价为22.8元 。维持买入评级，当前股价对应2019-2021年PE为12倍、10倍和9倍。
　　

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