CPI、PPI明显改善，肉类、工业品价格回升-通胀数据简析（20.12）

2020年12月CPI同比0.2%再次回到正增长区间，较11月回升0.7个百分点，略好于我们预期(0.1%)。PPI则受益于国内、国际两条主线工业品价格推动，同比跌幅大幅收窄1.1个百分点至-0.4%。

严寒推动肉类、鲜菜价格反弹，食品强势上涨是驱动CPI回升的主要原因。12月食品环比大幅上涨2.8%，是9月以来首次涨幅明显超季节性，肉类、鲜菜是主要的上涨原因，严寒天气是共同的触发因素。一方面，严寒增加生猪调运成本，同时近期猪肉进口同比也延续回落，猪肉价格环涨6.5%明显偏强。另一方面，冷冬天气中鲜菜、鲜果供给也受影响，鲜菜(8.5%)、鲜果(3.5%)环比涨幅偏高。上述因素共同推升食品同比增速上行3.2个百分点至1.2%。

非食品中，成品油价上行、除房租外的服务价格保持稳定，非食品CPI同比持平于0%。12月非食品CPI环比0.1%，同比持平0%。结构上油价和服务整体表现较好，国际油价近期反弹，12月成品油价格两次调升，带动交通工具用燃料单月环涨达5.1%；同时除房租外的服务价格(环比基本持平)重回正常季节性而并未持续偏弱，或显示12月生活性服务需求尚未明显受到疫情散发的影响。剔除食品和能源的核心CPI同比小幅回落0.1个百分点至0.4%。

PPI：国内、国际两条主线共振，带动PPI同比跌幅大幅收窄。12月PPI环比高达1.1%，同比跌幅大幅收窄1.1个百分点至-0.4%。其中生产资料环涨1.4%，生活资料环涨0.1%。原油减产协议延长，国际油价前期已经有所反弹，带动国内石油化工产业链价格上行，石油和天然气开采(7.9%)、石油加工(5.3%)、化学纤维(1.5%)环比均明显上涨。受国内投资需求持续释放的带动，国内煤炭和钢铁价格均在12月有较大幅度抬升，煤炭开采(3.5%)、黑色金属(3.3%)环比涨幅较为显著。

CPI方面，预计2021年肉类等食品供需关系趋于平衡，同时近期疫情散发得到相对成熟的处置，并不会再度导致租房等需求的大幅下滑，预计服务价格整体也将重回稳定的环比涨幅路径之中，考虑到20Q1食品基数较高，21Q1或为季度维度的本轮CPI涨幅低位，预计1月、21Q1CPI同比分别为-0.5%和-0.1%，此后自21Q2开始，CPI有望重回正常的涨幅区间，预计21年后三个季度CPI同比分别为1.4%、1.2%、2.0%左右，本轮CPI持续回落的过程已经基本结束。

PPI方面，预计21Q1原油价格在减产和需求改善的拉动下或维持高位，但临时性的减产协议并未扭转长期来看页岩油和传统原油在市场份额方面的激烈竞争，预计21Q2之后全球原油供给可能再度放量，油价或再转跌。国内供给侧结构性改革之后，煤炭钢铁价格波动性大幅减弱，潜在产能较大仍可保证对国内投资需求的供给配合，预计2021年煤炭冶金产业链价格涨幅可控。预计PPI同比2021年平均上涨1.5%左右，工业品价格温和修复。