明年GDP增速预计反弹至8.5% A股机会不在指数 汇丰：看好五大行业

紧随各大券商之后，外资银行也陆续发布年度策略展望，预判2021年中国经济及A股市场走向。

日前，汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌在媒体电话沟通会上表示，受经济持续恢复及低基数影响，预计明年中国GDP增速将显著反弹至8.5%，但高增速不会带来经济过热等问题，预计通胀率还会继续走低。

屈宏斌同时认为，明年中国经济增长的动能将出现明显转变：一边，出口会继续维持较好增长，带动今年经济增长的基建、房地产投资动能会有所减退；另一边，制造业投资将开启一个持续缓慢回升的大周期，消费也可能在明年恢复到疫情前的正常水平。

针对明年A股市场，汇丰前海证券有限责任公司证券研究部总经理孙瑜认为，市场流动性对推动股市上涨的动力会弱于2020年，加上估值水平相对不再具有吸引力，预计明年指数层面涨幅大概是10%~15%，但小盘科技股、科创板及创业板指数可能有40%左右涨幅。

行业配置上，孙瑜明年一季度看好汽车、券商、轻工、机械设备和交通运输等行业；中长期看好新兴消费、医疗和健康养老、传统产业升级、自主创新、新能源产业链等投资主题。

看经济增长：预计GDP增速显著反弹至8.5%

汇丰最新预测称，2021年中国GDP增速将显著反弹至8.5%。屈宏斌认为，反弹背后的主要原因：一是经济持续恢复，二是低基数因素。

“剔除低基数的影响，明年全年GDP增速应该在5%~6%的正常水平。从同比增速来看，最终会呈现前高后低的特征，即一季度可能高速增长，后续随着低基数因素减退，年底GDP增速将回到相对正常水平。”屈宏斌表示。

屈宏斌同时指出，较高的GDP增速并不会带来经济过热或通胀等问题，恰恰相反，明年的通货膨胀率还会继续走低，“核心CPI可能会有所波动，但仍会保持在1%以内，消费温和的恢复不会拉动通胀回升”。

在这种情况下，屈宏斌认为，明年财政、货币、信贷政策将趋于“正常化”：

一是，抗疫相关的特殊财政刺激政策会有所减少；

二是，明年货币政策大概率维持基准利率不动，经济基本面、通胀水平及经济动能转换变化也并不支持过早收紧货币政策；

三是，信贷政策预计保持不动，依旧是精准调控，继续加大实体经济、中小微企业等重点领域支持力度。

此外，在汇率方面，汇丰汇率团队观点称，明年人民币有升值压力，但央行还有足够的政策工具把升值幅度管理在可控范围内，预计相对于美元，升值幅度在6.4%~6.6%之间。“这个幅度对于出口行业、制造业企业也还可以承受。”屈宏斌说。

同时，屈宏斌还在答记者问时提到债务问题。他认为，考虑到违约周期与经济周期之间存在的时间差，未来一段时间还会看到个别企业、甚至包括国企在内的违约案例出现，但问题的关键不在是否会出现违约，而在于会不会出现连锁反应，从而造成系统性问题。

“我的理解是，决策层允许此类违约的出现，以淘汰部分经营不善的企业，也给市场和投资者释放信号，促使各参与主体正确对待违约风险。同时，决策层也会注意在处理金融风险过程中不引发系统性风险，这个底线是非常清晰的。”屈宏斌表示。

看动能转换：制造业投资开启回升周期

在屈宏斌看来，财政刺激下的基建、房地产投资反弹，以及抗疫物资出口对外贸的拉动，是今年经济增长的主要动能。

展望2021年，屈宏斌预计，经济增长动能会有较为明显的转变：

一方面，出口仍将维持较好增长，尤其是疫苗推出后。虽然疫苗的推出可能减少全球对抗疫物资的需求，但其广泛应用也会带来一定程度上的消费恢复性增长，加上明年全球经济和需求有望出现较大反弹，均有利于出口的全面性增加。

另一方面，基建、房地产的动能将有所减退。随着国内经济恢复增长，与抗疫相关的特殊刺激政策会有所回收，对基建投资的支持力度相应减少；房地产投资则受到“三条红线”等政策影响，从高位温和回落。

“房地产投资大幅回落的可能性不大，因为今年卖地的规模相当大，这也意味着明年还会一定程度上支持房地产的活动，但会有一个温和的下降。”屈宏斌补充说。

与此同时，屈宏斌认为，新的经济增长动能有望弥补由于基建、房地产投资回落带来的缺口：

一方面，制造业投资将在2021年开启一个持续缓慢回升的大周期，成为明年经济增长亮点。

中短期来看，制造业投资回升已经出现了两个周期性有利因素：

一是，三季度以来，制造业企业利润出现明显回升，且回升的行业从受基建、房地产拉动的上游行业逐步向中下游扩散。到10月底，70%以上的工业分行业利润都出现同比正增长。利润的反弹将给下一季度产能的回升奠定较好基础；

二是，前11个月，全国规模以上工业增加值同比增长2.3%，工业生产呈现加速恢复态势，对比此前制造业投资连续放缓，意味着工业产能利用率出现明显改善，而利润率的提高就意味着下一步的增加投资。

长期来看，制造业投资回升主要受益于政策层面支持。过去十余年，制造业在整体经济中的比重是不断下降的，而“十四五”规划强调要“保持制造业比重基本稳定”，就意味着未来几年会对制造业有所政策倾斜。

另一方面，明年经济增长的另一大亮点在于消费。目前而言，消费的恢复是慢于投资和出口的，也低于预期，而明年消费能否逐步恢复主要看就业能否逐步改善。

“可见的是，基建行业、建筑行业的就业改善目前较为明显，如果按照我们的预期，明年制造业投资明显回升、出口继续保持强劲，将有利于就业更全面的恢复，带动居民收入恢复，这在一定程度上会为明年消费逐步恢复奠定基础。当然，消费的恢复可能是逐步的、缓慢的，可能明年年中左右才能恢复到疫情前的正常水平。”屈宏斌认为。

看A股：机会较多，但不包括指数大涨

针对明年A股市场走势，汇丰前海证券有限责任公司证券研究部总经理孙瑜认为，市场机会较多，但不包括指数大涨。

孙瑜认为，明年中国将回归疫情前的常态化，经济增长和企业利润都会实现比较强劲的复苏，预计一季度A股市场的盈利增长达到45%，之后逐季回落，全年增速接近20%，这将为明年的股票市场提供关键支撑。

与此同时，孙瑜认为，市场流动性对于推动A股上涨的重要动力会弱于2020年，加上估值水平并不再具有吸引力，因此预计明年指数层面的涨幅大概是10%-15%，上证综指目标点位是3800点，沪深300是5500点，深证成指是16000点。此外，科创板、创业板指数预计有40%左右的涨幅。

“从A股的主要指数估值来看，即使把2021年20%的盈利增长考虑在内计算，盈利水平仍然比历史均值要高10%左右，对沪深300来讲，如果剔除掉大盘股，其实这个估值水平已经非常接近2015年的股市高点。”孙瑜表示。

而在增量资金方面，孙瑜提出，受三方面因素影响，明年市场流动性不像今年那么强劲，具体来说：

一是，新股发行方面，预计明年A股IPO企业数量可能会达到500至600家，其中科创板、创业板上市家数占比70%~80%；

二是，过去三到四个月，受A股市场整体横盘整理影响，新的股票基金、混合型基金发行规模逐月下降；

三是，明年海外投资者继续加大对中国资产的配置方向不会变，但基于估值水平的考虑，北向资金净流入规模预计少于今年，大概在1000亿元到1500亿元。

具体到行业配置上，孙瑜表示，明年一季度看好汽车、券商、轻工、机械设备和交通运输五个行业；中长期则看好新兴消费、消费多元化、医疗和健康养老三个消费相关主题，以及传统产业升级、自主创新、新能源产业链三个供给侧投资主题。

（文章来源：券商中国）