近忧消散，岁末年初行情静待催化-申万宏源策略一周回顾展望(20/12/14-20/12/18)

一、中央经济工作会议点评：政策“急转弯”担忧消散，岁末年初行情迎来有利环境。但经济治理的重点已从稳增长向解决长期结构性问题(自主可控、优化收入分配、强化反垄断、解决大城市住房问题等)过渡，中期“经济好，政策紧”的组合未变。

1.宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性，“不急转弯”。

2.需求侧管理，强调与扭住供给侧改革相互促进。虽然优化收入分配是扩大内需战略的着力点，但重点是扩大中等收入群体。扩大内需政策温和而渐进，有利于资本市场预期的总体稳定。

3.合理引导储蓄也成为扩大内需的关键落脚点，我们认为症结在于房地产政策。针对大城市住房的问题，中央经济工作会议给出的答案是“租房”。

4.强化反垄断和抑制资本无序扩张进入加速实施阶段，中短期事件扰动难免。

5.强化国家战略科技力量以“安全”为出发点，后续政策势必密集催化。

6.做好碳达峰、碳中和工作，对应着“做多新能源，做空传统化石能源”的配对交易。

二、继续看好岁末年初行情：货币提前收紧担忧消散 + 海外刺激稳步推进 + 内生动力改善，外生动力有韧性，新涨价持续验证。

积极因素持续验证，我们继续看好岁末年初行情：(1) 中央经济工作会议定调政策操作“不急转弯”，货币提前收紧担忧消散。(2) 欧央行加码债券购买已经兑现；美国财政刺激暂时受困于两党制衡，但岁末年初落地仍是大概率。(3) 经济数据验证符合乐观预期。外生动力有韧性(11月基建投资、房地产销售和投资同比小幅回落，出口同比超季节性改善)，内生动力明显改善(11月制造业投资显著回升，社零同比继续改善)。(4) 量化指标指示市场总体性价比改善，对事件扰动的影响，市场已有所反映，蓄势逐渐充分，岁末年初行情静待催化。

三、岁末年初行情的结构选择：顺周期的重点是新涨价(有色金属、化工)，低估值(银行、保险)还会有脉冲式机会。景气科技是主战场，重点关注国防军工、新能源汽车、2B2G计算机。种子是中央经济工作会议预期差最大的主题。