安信策略：美股调整不改A股震荡上行趋势

　　投资要点

　　安信策略在今年市场底部坚定看多，提出“复苏牛”判断并持续发布系列报告，伴随着全球流动性泛滥，中外经济和金融数据持续超预期，企业盈利复苏预期上修，中国金融改革步伐不断加快提升市场风险偏好，A股包括上证综指等主要指数都已创下2019年以来新高。复苏牛的逻辑正不断获得验证。

　　安信策略在7月12日发布周报《短期积极转中性》，提出市场在经历7月上旬过快上涨后，短期在面临外部不确定环境下，需要面临一个阶段的震荡整固，同时中期维持看多，牛市未完待续。

　　我们认为近期美股下跌大概率是常规回调，不是牛转熊。其直接原因是短期涨幅过高，技术上有调整需要。美国经济复苏仍将在曲折中前行，美联储将持续维持当前宽松政策，全球流动性泛滥、中国复苏趋势占优，A股配置吸引力占优这三大“复苏牛”核心逻辑仍然未被破坏，美股大跌无碍A股中期趋势。美股调整对A股的影响将主要体现在三个方面：通过北上资金直接影响A股，影响全球风险偏好并从港股、人民币汇率等渠道间接影响A股，科技龙头股价波动影响A股科技映射相关方向。我们认为，A股及相关板块已经展开了将近两个月的震荡，美股短期调整对A股影响有限。行业配置重点关注景气上行的军工、苹果链、云计算、疫苗、化工、影视、旅游、航空等。主题继续看好“国内大循环”主线。

　　风险提示：

　　1、海外疫情超预期；2、全球经济低预期；3。政策推进低预期等。

　　正文

　　本周上证指数，中小板指，创业板指涨跌幅分别为-1.42%，-2.00%，-0.93%。从行业指数来看，本周汽车(1.74%)，化工(0.94%)，电子(0.69%)，机械设备(0.62%)、轻工制造(0.53%)等行业表现较好，农林牧渔(-2.92%)，非银金融(-2.65%)，综合(-2.63%)，建筑材料(-2.51%)，银行(-2.42%)等行业表现靠后。

　　安信策略在今年市场底部坚定看多，提出“复苏牛”判断并持续发布系列报告，伴随着全球流动性泛滥，中外经济和金融数据持续超预期，企业盈利复苏预期上修，中国金融改革步伐不断加快提升市场风险偏好，A股包括上证综指等主要指数都已创下2019年以来新高。复苏牛的逻辑正不断获得验证。

　　安信策略在7月12日发布周报《短期积极转中性》，提出市场在经历7月上旬过快上涨后，短期在面临外部不确定环境下，需要面临一个阶段的震荡整固，同时中期维持看多，牛市未完待续。

　　我们认为近期美股下跌大概率是常规回调，不是牛转熊。其直接原因是短期涨幅过高，技术上有调整需要。美国经济复苏仍将在曲折中前行，美联储将持续维持当前宽松政策，全球流动性泛滥、中国复苏趋势占优，A股配置吸引力占优这三大“复苏牛”核心逻辑仍然未被破坏，美股大跌无碍A股中期趋势。美股调整对A股的影响将主要体现在三个方面：通过北上资金直接影响A股，影响全球风险偏好并从港股、人民币汇率等渠道间接影响A股，科技龙头股价波动影响A股科技映射相关方向。我们认为，A股及相关板块已经展开了将近两个月的震荡，美股短期调整对A股影响有限。行业配置重点关注景气上行的军工、苹果链、云计算、疫苗、化工、影视、旅游、航空等。主题继续看好“国内大循环”主线。

　　1、美股调整对A股的影响

　　本周的最后两个交易日，美股出现大跌，尤其3日纳指下跌4.96%，4日再次下跌1.27%，其中盘中跌幅一度达到5.08%。标普500指数近两日也分别下跌3.51%和0.81%。美股的大跌会如何影响A股，成为许多机构投资者关心的问题。诚然，随着中国资本市场开放的不断推进，A股与美股之间的相关性也在逐渐上升，但A股目前也仍然保有较大的独立性。下文中，我们将着重探讨本次美股大跌的原因和对A股可能的影响。

　　1.1、目前看，本次美股下跌的性质大概率是常规回调

　　我们认为近期美股下跌的原因主要原因是短期涨幅过高，技术上有调整需要。背后则是近期美股呈现的散户化和杠杆化趋势所致，同时对中美关系、美国大选的担忧也同样影响了美股市场的预期与情绪。

　　美股持续上涨之后有调整需要

　　周四大跌前，美股已经经历了连续5个月持续上涨，特别是7月以来几乎没有较大的回撤。从技术上看，标普500指数RSI-12指标一度高达85，明显超买，继续上涨阻力较大，有调整需要。

　　美股近期呈现出散户化和杠杆化趋势

　　美股为何在近几个月持续快速上涨？散户化和杠杆化是幕后推手。

　　美股散户化程度上升是今年美股熔断以来出现的一大新趋势。由于疫情期间美国政府向每人发放了1200美元支票，导致大量新散户涌入股市，免佣金的Robinhood平台趁势崛起。据报道，该平台从1月起至今增加了超过300万新用户，增幅达到30%，同时迫使其竞争对手纷纷效仿实施免佣金政策。美股的强势表现又进一步加剧了散户的投机心理。

　　散户涌入Robinhood平台，除了推动了特斯拉等热门股的大涨外，还大量购入高科技公司的看涨期权，获取杠杆收益。我们的统计显示，近几个月标普500看涨/看跌期权成交量比例处于正常水平，但投资者购入的个股看涨/看跌期权比例持续上涨，已经达到历史最高水平。这说明，个股看涨期权的购买规模增速远远超过个股看跌期权、指数看涨/看跌期权的增速，反映出散户将个股看涨期权作为杠杆工具的投资策略，累积了较大的风险。

　　同时，据《金融时报》报道，风险投资巨头软银公司此前买入了数十亿美元的美国科技股的衍生品，因其较高的杠杆作用相当于购买了数百亿的股票标的，进而引发少数科技股的大规模上涨，加速了市场的狂热。巨大的杠杆投资同样令人不安。

　　因此，我们认为近期美股下跌大概率是常规回调，不是牛转熊，而是市场过快上涨后的一个调整。未来，美国经济复苏仍将在曲折中前行，美联储也将持续维持当前宽松政策。极度宽松的流动性环境中，美股出现剧烈大幅的下跌概率不高。

　　实际上，在美股科技股调整的同时邮轮股、航空股、银行股等出现逆市上涨，显示出市场对于疫情好转和部分行业复苏的期待。