安信策略：仍处震荡格局 线索依然围绕“大循环”

　　投资要点

　　安信策略在今年市场底部坚定看多，提出“复苏牛”判断并持续发布系列报告，伴随着全球流动性泛滥，中外经济和金融数据持续超预期，企业盈利复苏预期上修，中国金融改革步伐不断加快提升市场风险偏好，A股包括上证综指等主要指数都已创下2019年以来新高。复苏牛的逻辑正不断获得验证。

　　我们在7月12日提出，短期对市场判断转为中性，我们认为市场在经历7月上旬过快上涨后，短期在面临外部不确定环境下，需要面临一个阶段的震荡整固，但我们对市场中期维持看多不变，核心逻辑是全球流动性泛滥、中国复苏趋势占优，A股配置吸引力占优这三个核心因素都还没有破坏。

　　我们维持市场短期“中性”判断，即市场这一阶段处于震荡格局，我们认为短期受外部的影响，新一轮整体上升行情仍然需要等待，结构重点关注“国内大循环”，展望未来，疫苗、美国大选与“五中全会”都可能是影响市场逻辑的重大变量。近期重点关注军工、信创、苹果产业链、白酒、建材等。

　　■风险提示：

　　1、海外疫情超预期；2、全球经济低预期；3、政策推进低预期等。

　　正文

　　本周市场风险偏好先升后降，市场延续震荡格局。本周上证指数，中小板指，创业板指涨跌幅分别为1.33%，0.09%，-1.63%。从行业指数来看，本周国防军工(16.60%)，有色金属(6.01%)，汽车(4.15%)，化工(3.82%)等行业表现较好，休闲服务(-4.85%)，食品饮料(-2.14%)，传媒(-1.39%)，医药生物(-0.68%)等行业表现靠后。

　　安信策略在今年市场底部坚定看多，提出“复苏牛”判断并持续发布系列报告，伴随着全球流动性泛滥，中外经济和金融数据持续超预期，企业盈利复苏预期上修，中国金融改革步伐不断加快提升市场风险偏好，A股包括上证综指等主要指数都已创下2019年以来新高。复苏牛的逻辑正不断获得验证。

　　我们在7月12日提出，短期对市场判断转为中性，我们认为市场在经历7月上旬过快上涨后，短期在面临外部不确定环境下，需要面临一个阶段的震荡整固，但我们对市场中期维持看多不变，核心逻辑是全球流动性泛滥、中国复苏趋势占优，A股配置吸引力占优这三个核心因素都还没有破坏。

　　我们维持市场短期“中性”判断，即市场这一阶段处于震荡格局，我们认为短期受外部的影响，新一轮整体上升行情仍然需要等待，结构重点关注“国内大循环”，展望未来，疫苗、美国大选与“五中全会”都可能是影响市场逻辑的重大变量。

　　近期重点关注军工、信创、苹果产业链、白酒、建材等。

　　1、美国大选选情带来风险偏好的扰动

　　我们在7月26日的报告《短期中性，关注“国内大循环”投资线索》明确指出，市场短期在面临外部不确定环境下，可能还面临一个阶段的整固，新一轮上行行情还需要等待转机。近期我们的观点获得了验证，投资者确实发现外部不确定性正在对A股产生新的影响。

　　我们认为，2020年的核心关键词除了疫情，另一个就是大选，这与美联储货币政策预期，中美关系预期都有关联。

　　特朗普近期采取一系列动作后，其民调也出现了提升迹象，我们跟踪的全国民调结果(近30日平均)显示，特朗普的支持率已经从之前的41%提升至43%，与拜登相差不到7%。这样的结果很可能使得特朗普认为，采取更为激进的手段有利于谋取更多政治利益。

　　我们认为，未来一个阶段可能是特朗普手段频出抬拉选情的关键时期，市场风险偏好依然可能受到扰动和压制。

　　2、海外经济在疫情中回暖

　　市场前期对外需与中国出口非常悲观，我们曾专门发布报告《十论“复苏牛”之二：我们对外需复苏保持乐观》，阐述我们对海外经济的乐观判断：“无论是从当前海外复工情况，还是从海外资产价格中所隐含的预期，海外经济复工与复苏的前景并不悲观。当前A股流行的共识是回避外需，但我们认为需要看到的是，一旦海外经济从疫情中走出来，那么其改善弹性更大，这对于A股中对外依存度较高行业的业绩将有较为明显提振。”7月中国出口和海外经济数据验证了我们的判断。

　　根据中国海关8月7日公布的最新数据，7月我国以人民币计价的出口达到1.69万亿元，增长10.4%(前值4.3%)，以美元计价的出口也大幅增长7.2%(前值0.5%)，远超市场预期。

　　分地区来看，对美国、欧盟、日本的出口同比增速分别为12.6%，-3.4%和-2.0%，均出现明显回暖。与该数据相印证的是，近两个月美国、欧元区、日本PMI均明显回升，美国ISM制造业PMI达54.2，连续两个月超过荣枯线，欧元区制造业PMI也达到51.8，创出2019年以来新高。