叶檀:药中茅台！风光无限！各路机构纷纷看好 却没想到刚上市高管就跑了？

[叶檀股市分析]药中茅台！风光无限！各路机构纷纷看好却没想到刚上市高管就跑了？
2020年上半年，医药股不可谓不风光，早早走出了波澜壮阔的大牛行情，各种基金也是重仓医药。从投资角度来看，那些处于优质赛道里的优秀公司，肯定是最优选择。有一条赛道，不仅市场空间广阔，毛利率还超90%，这就是有着“胰岛素茅台”的甘李药业。甘李药业在6月29日正式上市，从此，“胰岛素第一股”不再是属于通化东宝。上市后，甘李药业走出了12连板，其市值一举突破1100多亿元，然而情境急转直下，连续4个交易日下跌，千亿市值犹如昙花一现。这背后，必有文章，更蹊跷的是这才上市不到一个月，核心管理层大换血，很多人猜测，这是要准备套现跑路了？其实不然，这家公司的创始人甘忠如可谓“民族英雄”，大概率是不会干这种事的。
相爱相杀的对手
知道甘李药业名字的由来吗？
甘，是甘李药业的董事长，名叫甘忠如；李，是通化东宝的董事长，名叫李一奎！
他俩本是北京大学生物系的同学，情同手足的一对好兄弟！二十多年前，通化东宝创始人、实际控制人李一奎大概也没想到会有这一天，毕竟当年老同学还在他的麾下。很多人的命运分叉点，就是从毕业开始的。毕业后，李一奎回到老家吉林，在一家国营药厂工作，1985年，他敢于吃螃蟹，下海创办通化白山制药五厂，1992年成立通化东宝药业股份有限公司，主营中药、建材、房地产业务。两年后，登上上交所。这些跟胰岛素似乎没有关系啊，是的，因为通化东宝一开始是做主打地方特色的“长白山人参蜂皇浆”，这种保健品是没啥技术含量的，靠的是营销。90年代，谁头脑灵活，舍得花钱在央视做广告，一定能火，小霸王、步步高、娃哈哈，都是这个套路。
通化东宝也是此中高手，当年那些热播连续剧都能看到东宝的贴片广告。另一边，甘忠如走的则是科学家的道路，毕业后在北大任教，之后去美国读博，他是邓小平时代首批海外留学的尖子，1987年进入美国默克制药公司担任高级研究员，研究胰岛素产品，当时有风险投资找到他希望进行投资。恰巧在国内的老同学李一奎也看中糖尿病领域的投资机会，给他抛来了橄榄枝，1995年，甘忠如回国组建团队研发胰岛素。当时，全世界只有两家公司有能力生产第二代胰岛素，一家是美国的礼来，一家是丹麦的诺和诺德。不负众望，1998年，甘忠如帮助通化东宝成功自主研发出重组人胰岛素“甘舒霖”，并申请了国际专利，填补了国内空白，使中国成为继美国、丹麦之后，世界上第三个能生产基因重组人胰岛素的国家。这也是通化东宝2004年开始重点布局胰岛素产业，并成为胰岛素类产品国内龙头的根基。这是什么概念呢？2014年，全球糖尿病用药市场规模636亿美元，是世界第二大用药。根据国际糖尿病联盟（IDF）估计，我国糖尿病患者大约有1.14亿，预计到2035年这个数字将进一步增长到可怕的1.42亿。这么大的一个蛋糕，你可以想象其中的利润空间有多大，尤其是当它仅仅被其中的几家公司垄断的时候。打破列强垄断，不然中国的2代胰岛素只能进口，甘李药业称得上是“民族英雄”。
这里普及下概念，胰岛素最早是从动物身上提取的，此为1代，用在人体上容易引起免疫排斥问题。到了第2代重组人胰岛素，解决了免疫排斥，但依然有缺陷，它不能模拟人体胰岛素的分泌和浓度周期，容易引起低血糖。于是有了第3代胰岛素，“胰岛素类食物”，包括甘精胰岛素、门冬胰岛素、赖脯胰岛素等等，最大的特点就是起效快，作用时间长，前面的缺点也都能较好的解决。2002年，甘忠如再次研发出中国第一支3代超速效人胰岛素类似物——速秀霖和中国第一支3代长效人胰岛素类似物——长秀霖。长达十几年的时间里，甘李药业是中国唯一能生产胰岛素类似物的公司。直到2017年1月，联邦药业的甘精胰岛素也获批了，成为中国第二家获批上市的3代胰岛素。那通化东宝干嘛去了？在甘忠如离开通化东宝后，通化东宝多年来就只能主打2代胰岛素，主要是在低端市场。虽然3代比2代好用，能克服低血糖问题，但是，3代贵的要死，价格是2代的两倍以上。而且更重要的是，2代2012年就已经进入基药目录，医保基本覆盖。要知道，用胰岛素的一用就是常年，甚至终身。所以，在我国还处于社会主义初级阶段的特殊国情下，国内2代和3代胰岛素基本平分天下。2016年，通化东宝在国内2代胰岛素市场占有率达到20%，仅次于巨头诺和诺德。这样，就形成了本土胰岛素市场的竞争格局：
通化东宝打2代市场；甘李药业打3代市场。
如今，东宝凭借着“甘舒霖”这一款产品，成为了国内生产能力、销售额第一的胰岛素公司，也是全球少数几个产能超过3000公斤的胰岛素公司之一。另一方面，甘李药业的3代胰岛素上市，2005年销售1000万元，2010年销售1.64亿元，2015年销售11.4亿。东宝和甘李携手实现了胰岛素事业的双丰收，直到2011年，甘李和东宝正式分家，东宝出售手中甘李的股权。
千亿市值昙花一现？
分家后的甘李药业，为了产能扩充，建设营销网络和海外临床试验提供资金，寻求ipo上市。2020年6月29日，甘李药业在a股主板上市，发行价63.32元/股。上市两周多，一度拉出11个涨停板，市值高达1147亿元，不过近日股价开始回调。甘李药业目前的市值已超过老对手通化东宝，约为3倍。形成这种差距的原因，是两家公司的产品不同导致，甘李药业走的是高端路线。前面说过，3代胰岛素可贵了，这里面都是企业的利润啊，因此2代主要满足基层市场，并且2代产品也在走向生命末期，3代才是市场主流。实际上，在上市之前，甘李药业就被多家知名投资机构看重，包括高瓴资本、启明创投、博裕资本、高盛等纷纷入局。如今甘李药业终于迎来上市，但是上市不到一个月的时间，管理层竟然大换血。7月20日，上市还不到一个月的甘李药业发布公告，创始人甘忠如辞任公司总经理，但保留董事长的位置。副总经理王大梅和财务负责人宁军军也同时辞职。A股历史上出现这种刚上市公司管理层发生重大变故的情况也着实少见。除了高管离职让人疑惑外，更大的隐忧已经出现了。第三批国家药品带量采购开标在即，本次纳入集采的药品为生物制品和中成药，其中包括胰岛素。国家集采会带来降价预期，尤其是对于以胰岛素为主营收入的甘李药业来说，产品销售价格或面临下调。甘李药业在招股书中指出，公司重组甘精胰岛素注射液、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液（25R）中标。今年1月，胰岛素带量采购在武汉先行试点，9家企业均到场。从公布的谈判细则来看，降价幅度最高是10%，但据业内人士称，最终的谈判现场杀价幅度显然更高，甚至有药企谈判人员挥泪现场。当然，集采会带来企业销售成本的下降，如果降价幅度不高，对公司构成利好。但如今价格尚不确定，投资者心中多了一份担忧。从业绩层面来看，胰岛素制剂是甘李药业的业绩支撑，超九成营收来自于此。2017-2019年，该部分销售收入占营收的比重分别为96%、98%和95%，主要是前面提到的3款产品，其中，重组甘精胰岛素的销售情况最好，占营收比重在8成以上。在资本市场上，不确定因素也常被视为利空。因此，即便甘李药业胰岛素的价格未定，利好利空不能判断的情况下，股价却走出四连跌。加上管理层换血，甘李药业自身也意识到公司高毛利时代可能过去，正在谋求主动迎接变革的准备。

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