股神的财富杠杆(14)

3?长期持有

巴菲特持有股票的时候,从不是为了满足自己低进高出,迅速捞一把就走的致富欲望,而是希望能够陪伴这些公司走过漫长的岁月,一起成长。

"低位买进,长期持有"一直是巴菲特的重要投资策略,他就像一位马拉松运动员,耐心地分析着各种报表资料,当投资机会真正来临时,他便睿智而机敏地实时出击,攻下一城又一城。通过大约10次的重大投资决策和投资行动,他为伯克希尔·哈撒维公司成功地创造了一半以上的净资产。巴菲特几乎总能在经济困难时期慧眼识金,以低廉的价格收购企业并长期持有。一般而言,在财务报表中,长期是指大于等于一年。然而,巴菲特现在持有的许多投资品种时间长达数年、数十年,无论牛市还是熊市、无论企业低落还是景气。当然,作为长期持有的结果,就是他们的价值增长了几十倍到一万倍不等。

巴菲特之所以要长期持有,因为他坚信长时间内,市场会对企业价值做出真实反应,这至少应该有4年之久,而如果某位投资者还能比其他市场参与者更好地评估企业业绩,及时地识别出暂时处于困境的优秀企业,他将能在长期内获得巨额的收益。企业稳定增长带来的收益,就如以复利计算的资金回报一样诱人。要知道复利的巨大力量,我们不妨看看如下例子。

伯克希尔·哈撒维公司与其说是一个控股集团,倒不如说更像是一个成长起来的私募基金。现年76岁的巴菲特执掌它已经40余年,使得它由从前的落魄纺织品制造企业发展成为目前市值高达1700亿美元的上市公司,且旗下业务涉及保险、珠宝、餐饮和公用事业等多个领域。在2002年,伯克希尔·哈撒维公司成为获得穆迪信用评级AAA级的美国八家公司之一。而巴菲特则不愧是100年来最优秀的基金经理,其投资业绩达到年均24％的复利增长率,假如1956年我们把1万美元交给巴菲特管理,到目前这笔钱已经价值5亿多美元。

巴菲特无疑为中国的私募基金指出了发展方向,私募基金经理也逐渐开始崇尚巴菲特,而且价值投资也逐渐成为私募基金经理的座右铭,而且很多私募基金也逐渐成为行情的主力。但是,仍有很多值得思考的问题：一,现在处在大牛市,很多股票好做,很多人都自以为能成为巴菲特,而一旦步入熊市,考验就会接踵而至；二,当前的制度性套利的机会较多,也成就了一批暴发户,而一旦市场成熟,平均利润就会大大摊薄；三,上市公司的成熟规范和经理人市场的培育还路途漫漫,而私募基金经理的心态也远未成熟；四,当巴菲特的范式逐渐为大众接受之后,再依靠价值投资还能赚钱吗？是否意味着新的投资范式也会产生呢？

当然,这纯属杞人忧天。只要人类一天不改浮躁、贪婪的恶习,巴菲特的范式就一天不会普及。这就是为什么《道德经》一再强调："吾言甚易知,甚易行。天下莫能知,莫能行。"

长期持有一直是巴菲特投资的重要策略,典型的案例包括政府雇员保险公司、华盛顿邮报、美国广播公司、可口可乐和中国石油等。这里,我们主要分析巴菲特长期持有美国广播公司和中国石油的情况。美国广播公司的前身是首都广播公司,它创建于1954年,经过一系列兼并收购,特别是它后来收购了美国广播公司的ABC电视网和广播网,并垄断了美国电视广播市场。巴菲特是在1977年第一次购买首都广播公司的股票,次年小赚一笔后就毫无理由地卖掉了。他真正投资于首都广播公司的股票是在1985年,该公司精干的董事长汤姆·墨菲邀请巴菲特作为投资银行顾问,以帮助他收购ABC公司。巴菲特非常欣赏墨菲过人的经营才干,在公司并购资金最缺乏的时候投资5亿美元,以每股172?5美元的价格购买300万股,成为最大的单笔投资。在以后20多年中,美国广播公司多次回购自家的股票,将在外的流通股降低了17%。但巴菲特并不为高额的价格心动,他一直持有占比为13%的流通股,仍然是公司第一大股东。尤其值得一提的是,在1990和1991年周期性衰退期间,巴菲特也丝毫没有灰心。从1985年到1992年,美国广播公司的市场价值从29亿美元增长到83亿美元,为巴菲特带来了大约200％的账面利润。这期间,巴菲特的投资也从5?17亿美元增加到15亿美元,平均年收益增长率为14?5%,远远高于市场平均收益率。巴菲特没有卖掉美国广播公司股票的重要理由在于：一是因为他和墨菲的私交,他知道墨菲作为管理者不会虚耗股东价值,他尊重墨菲；二是因为它仍然拥有高于美国同一行业平均报酬的能力。现在,美国广播公司已经被迪斯尼收购,但他依然是巴菲特的前十大重仓股之一。