取道巴菲特 索罗斯(2)

很多人认为李振宁是价值投资的倡导者,其理由是他是一个坚定的做多者,这种做多在2005年表现得十分明显,当时他多次撰文和讲演表示坚决看多中国市场。

但是,股市总有涨跌的时候,即使是长期看多市场,很多人也因为市场的短期波动而被震出市场。

这些行为可以从哲学上来解释,李振宁说,人其实并不像西方经济学讲得那么理性,而是天生都有贪婪和恐惧。这种人性的贪婪和恐惧反映在证券市场更是明显,所以证券市场的股票永远不是高估就是低估--当证券市场参与群体共同看好一个公司时,市场可能会提前透支公司未来10年的增长；同样的,一个公司被看坏时,投资者会把不利因素放大。结果表现为,股市不是过分乐观就是过分悲观。

"这就是人性,集体无意识带来的非理性繁荣。"李振宁说,研究股市不单要研究上市公司的基本材料,如果都讲市盈率、市净率,那么简单的计算就可以了。正是因为股市是由人组成的场所,人类行为的弱点,往往会使股价波动与价值之间有相当的距离。

不仅仅是股市波动,投资者会过分的悲观和乐观,对于多数个人投资者来说,情绪同样难以把握,"市场膨胀时如果太过理智,就赚不到大钱,但市场过度膨胀时不冷静,又可能抢高价被套。"

"如何把握好这个度？既需要丰富的经验,也需要良好的市场感觉。"李振宁说,"所以投资人需要保持清醒的认识,既要坚持自己的观点,坚持寻找价值低估的东西,也要看到市场的偏好,把价值与市场偏好结合起来。"

李振宁认为市场中有关投资和炒作的说法存在一些错误。他回忆,在我国证券市场曾经出过一个规定,要求国营企业不能炒股票,但是可以投资股票。他认为这个提法就是错的。

什么叫炒,什么叫投资？

如果将持有股票半年以下定义为炒,半年以上定义为投资,道理好像不太充分。买股票肯定要设定价格,本来认为要涨30%,三天涨到了,我按期退出来了,这难道不是投资吗？非得涨到泡沫才退,那才是投资吗？本来想投机一把,上来跌个停板,结果两停板出不去,这是投资么？

"我这个人,有时候股票3元买的,到20元还会拿着,但是我绝不希望每个人都像我这样,因为股市只有经过交易才能对价,每天市场有1000万股进、1000万股出,这证明市场具有流动性,这样我才会踏实,因为买卖的股票也容易出去进来,如果大家都拿着不动,我会发慌,今天一看只有20万股成交,假如我有100万股,就得卖5天,当然会感觉害怕。所以,投资和投机各有它的功能,而且从客观讲,操作时是没有办法区分的。"李振宁说。

"其实老百姓买什么要风险自负,有些人买ST,可能买10个,9个不行,但也有可能,买一个也能30个涨停,那也够了。"李振宁说,只有投资风格多样化,证券市场才健康,如果一个山林里面只有狮子、老虎,那么不仅会血流成河,狮子、老虎也就没有东西吃了。所以,市场就要多元化,政府更应该去管市场的规则。

就李振宁本身来讲,他虽然喜欢价值投资,但并不排斥价值投机的投资方式,他认为,存在即有理由,买股票是否恰好买到价值很难讲。

"投资方法是一种综合的方法,每种方法都有独立的价值。"李振宁说,目前睿信投资基本思路就是以基本面分析为主,但也不放弃技术分析,因为技术分析有助于在投资时选择一些时点。

之三：考虑市场偏好和偏差

具体到投资个股上,李振宁除了考虑盈利能力、行业地位、竞争门槛等因素外,也会重点考虑市场偏好和偏差。下面以四川长虹为例,让我们看看李振宁如何在公允价值和市场价格之间操作。

1995年,李振宁以7.5元的价格买入了100万股四川长虹,买的时候,他设定了三个目标价格：第一目标价为13元,第二个价格是27元,第三个价格是55元,最后长虹在两次10送6配3后的复权价格达到183元。

"也许长虹的公允价格就是55元,如果你按数据来判断,就会错过120元的空间。"李振宁表示,"我买长虹时其市盈率为3倍,市盈率10倍可算做公允价值,但你如果买入就将承受70%的下跌,也很可怕。因为股市总是会过度反应,所以涨跌都有非理性的成分。"

所以,投资者需要反常理来控制自己,具体做法就是"保持清醒的认识,既要坚持自己的观点,坚持寻找价值低估的东西,也要看到市场的偏好,并且把价值与市场偏好结合起来。"

李振宁认为,对一些私募性质的投资公司而言,这个规则也适用,"选股很重要,选时也很重要。因为私募资金的期限都不是很长,客户也不允许资金管理者买的股票两年不涨,因此,在选中被低估的股票后,一定是在市场行将纠偏时再介入。"